〖分析专栏〗
【全球资产价格可能面临系统性调整】
〖优选信息〗
【形势要点：央行报告警示地方隐性债务风险可能超乎想像】
【政策：央行《金融稳定报告》坦言防风险任务艰巨】
【形势要点：央行信用工具落地舒缓民企融资困境】
【形势要点：央行加强金融机构监管以防范系统性风险】
【形势要点：央行改革2020年将撤销大区行恢复省级分行】
【形势要点：业界反思央行与财政如何分工协调？】
【学界观点：专家认为货币政策目标过多不利宏观调控】
【形势要点：“非标”融资整改不宜“一刀切”】
【形势要点：北京综合施力疏解民营企业融资问题】
【市场：今年来房企融资多忙于还债及补充流动性资金】
【市场：三季度“国家队”仍偏爱国资重仓金融股】
【市场：并购热潮后遗症使上市公司面临商誉减值风险】
【市场：专注于达成交易的高盛公司受到批评】
【形势要点：美联储强势缩表将给美股带来压力】
【形势要点：未来一周不确定性将决定资本市场走向】
【形势要点：巴菲特罕见回购显示资产价格已达顶部】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【全球资产价格可能面临系统性调整】
2008年全球金融危机以来，各国央行都实施了量化宽松政策，向市场注入了巨额流动性。“大放水”把绝大多数主要金融资产的估值推向了极高水准，而今这场货币大潮开始退出的时候，全球资产价格也将面临系统性调整。
近日，德意志银行公布的一项重要指标显示全球资产投资负收益率比例已经创纪录。截至10月底，在德意志银行长年追踪的全球金融资产当中，高达89%的资产在美元计价下年初至今的投资回报率都是负数。这是德意志银行从1901年有相关记录以来的最高记录，超过了1920年创下的84%历史峰值。从历史角度看，自1901年至今，年度资产收益率为负值的资产占比平均仅为29%。德意志银行追踪的资产包括60个全球股指和债市，其中40个属于发达国家市场，20个属于发展中国家市场。他们还追踪4个信用指标，1个现金指标，以及5个大宗商品市场。今年迄今仍为正收益率的股市寥寥无几，少数的“幸存者”是美国股市、俄罗斯股市、巴西股市和纳斯达克100科技股。考虑到现在距离年底只剩下两个月了，负数收益率资产的较大比例大幅度改善的希望不能说没有，但相当渺茫。
89%的高比重可以说揭露了一个很残酷的现实：全球资产价格可能已经达到了前所未有的顶点。以美股为例，在2009年大衰退结束时，标准普尔公司用500强公司测出的指数略小于700。自那以后，标准普尔500指数一直在稳步上升，虽然过程也经历了一些起起落落。在2018年9月中旬，该指数已经上升到2900。因此，从标准普尔500指数角度来看，美国股市在过去10年里上涨了3倍，这是一个非常大的增长。如果你用其他衡量方式来看美国股市，如道琼斯工业指数，也会得到类似的信息，美国股票市场在2009年到2018年10月上升了大约三倍。而同期的日经225指数也从8000点以下上升到24000以上，上涨幅度超过两倍；德国DAX指数从3500左右上升到13900左右，上涨幅度达到三倍。此外，作为价值投资信仰者的巴菲特也开始选择回购股票，这说明他也认为目前的资产价格太高了。
全球央行由宽松转向紧缩的政策正成为刺破资产泡沫的主要推手。从金融危机中复苏的美国率先开启了紧缩进程。一方面，美联储自2015年12月启动本轮加息周期，截止目前，已经加息8次。舆论普遍认为，美联储今年可能还会再加息1次，2019年还会继续加息。另一方面，自2017年10月开始缩表以来，美联储资产负债表规模已经减少了3210亿美元（从历史高点降了7%）到4.14万亿美元的规模，这是自2014年2月以来的低点。此外，在对市场进行10多年的救助之后，欧洲央行也表示，仍“预期”于今年底终止2.5万亿欧元的量化宽松计划。值得注意的是，在美国9月份加息之后，香港、澳门、巴林、沙特、阿联酋、印尼、菲律宾等经济体也跟随美国进行了加息。全球各大央行正在逐步回收流动性，而由此支撑的资产价格也必将因此而回落。
实际上，全球资产价格已经开始系统性调整。以股市为例，今年10月以来全球股市波动幅度明显加大。美、日、欧等发达国家股市均出现了系统性回调，最大跌幅均超过了10%，其中美国纳斯达克指数4.4%的跌幅更是创了该指数七年以来最大单日跌幅。而很多新兴市场国家股市今年以来的跌幅更是超过了20%，进入熊市。根据美银美林编制的“熊市”指标来看，到目前为止，2/3的熊市指标已经被触发，这距离上一次市场峰值之前80%的触发水平并不遥远，再多一个指标被触发就会达到美银美林熊市即将来临的标准。根据美银分析，假设19个触发点中的14个（74%）达到峰值，“我们还有21个月”就会正式进入熊市！虽然，近期受中美贸易摩擦暂缓消息刺激，全球股市出现了明显反弹。但从美股表现来看，这种反弹并没有持续，上周五美股又开始下跌。这在一定程上说明，全球股市的调整可能是系统性的，并将持续一段时间。
全球资产价格调整必将引发全球资产配置的调整，虽然不能确定具体调整情况，但可以大致确定的是，出于规避风险的考虑，投资者将会更倾向于配置低风险资产，如果认定全球市场的资产泡沫将会系统调整，那么投资者可能会捂紧荷包，选择持有现金，而不是投入市场。如果投资者大批观望，又将会加剧资产泡沫的调整。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
创纪录的高比重负收益预示着全球资产价格可能已达到顶点，接下来将面临为期不短的系统性调整，如果这种普遍预期一旦形成，在给部分避险资产带来机会的同时，也会加剧资产泡沫破灭的调整。（NYZX）
〖优选信息〗
【形势要点：央行报告警示地方隐性债务风险可能超乎想像】
近日，央行发布了《中国金融稳定报告（2018）》（《报告》），对2017年以来我国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。《报告》认为，地方政府隐性债务增长较快，规模较大。隐性债务风险中，期限错配风险较大，且存在担保链风险。从债务分布来看，市县级政府隐性风险更为突出。财政风险有可能转化为金融风险。目前政府债务主要投向中长期基建项目，投资周期长回报慢，部分项目收益难以保障，而资金来源期限较短，主要依赖滚动债务维持运转，借新还旧压力较大。以X省为例，截至2017年末，X省隐性债务余额较显性债务高出80%。其中，银行显性债务及隐性债务合计在全省总债务中占比超过35%，其他则是平台公司、信托等非银行融资形成的债务。而在该省银行隐性债务中，约有65%用于基础设施建设，近20%用于棚户区改造、异地搬迁，约10%用于园区建设，约5%用于平台日常经营。其中，约有15%的债务抵押担保不足，且项目现金流无法覆盖偿债本息，基本靠借新还旧维持项目经营。在X省银行的隐形债务总额中，区县占比超过45%，市（州）本级占比超过40%，而省本级仅占比约15%，远低于市县两级。个别区县债务额度高，到期时间集中，还款来源不足，偿债压力大，其隐性债务风险远高于省级。此前河南省濮阳市的华龙区、范县、南乐县，宁夏回族自治区彭阳县、山东省济南市长清区、青海省黄南州、安徽省合肥市都相继公布了详细的隐性债务规模。7个地方隐性债务规模是显性债务规模的30%-360%，其中5个地区隐性债务规模超过显性债务，且有2个地方隐性债务是显性债务的3倍以上。财政部数据显示，截至2017年末，我国地方政府债务达16.47万亿元，债务率（债务余额/综合财力）为76.5%，低于国际通行的警戒标准（100%），显性债务（即政府债务）风险安全可控。如果地方隐性债务规模比显性债务还要高，以高出50%来计算，全国地方政府的隐性债务规模将高达24.7亿元，“显性+隐性”债务总规模将超过40亿元。这是一个极为惊人的债务规模！（LHJ）
【政策：央行《金融稳定报告》坦言防风险任务艰巨】
11月2日，中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2018）》。报告认为，当前和今后一段时期，影响和威胁全球金融稳定的风险因素也在增加，特别是全球贸易保护主义抬头，由美国挑起的经贸摩擦，对全球及中国宏观经济和金融市场构成负面影响。同时，美国等主要发达经济体货币政策调整也可能引发全球流动性收紧，并对新兴市场国家形成外溢效应。国内方面，中国经济金融体系中多年累积的周期性、体制机制性矛盾和风险正在水落石出，经济运行中结构性矛盾仍较突出，国内防范金融风险的任务仍然艰巨。企业部门杠杆率虽有所下降，但总体依然较高。部分国有企业杠杆率问题值得关注，地方政府隐性债务等问题值得关注。部分领域和地区金融三乱问题仍然突出，影子银行快速上升势头虽有所遏制，但业务存量仍较为庞大。一些机构在没有取得金融牌照情况下非法从事金融业务，部分非法金融活动借金融创新和互联网金融之名迅速扩张，少数野蛮成长的金融控股集团存在风险。报告指出，调整体制机制性因素需要一个过程，化解潜在的风险隐患需要付出一定的成本，甚至经历一定阵痛，任务依然艰巨。展望2019年，全球经济和金融市场仍存在较大不确定性，中国经济在由高速增长向高质量增长的转型与结构调整过程中，一些“灰犀牛”性质的金融风险可能仍将释放。央行表示，未来仍要实施稳健中性货币政策，保持流动性合理充裕，坚持“六稳”，政策要点在于处理好稳增长、调结构、防风险的关系。（LWHX）
【形势要点：央行信用工具落地舒缓民企融资困境】
根据路透社报道，11月2日，承担着纾解债市风险和民企融资困境等重要任务的信用风险缓释工具（CRMW）上月正式重启。央行正要求加快推进CRMW发行，商业银行总体呈现积极备战、蓄势待发的态势，市场对信用风险恐慌的担忧有望得到改善。一位接近央行的权威人士透露，是次重启前，央行已经在浙江省做了三单试点项目，因浙江民营企业多，碰到的问题也比较多。“中债增信发信用风险凭证，商业银行投是一种模式，中债和商业银行联合发又是一种模式；商业银行独自发也是一种模式。”该权威人士称。据公开信息显示，10月上中旬，浙江荣盛控股、红狮控股、宁波富邦控股三家民营企业在银行间市场发行了18荣盛SCP005、18红狮SCP006、18富邦PPN003三只债券。其中，作为全国首单挂钩民企债券CRMW的荣盛控股集团10亿人民币超短期融资券，由浙商银行主承，票面利率5.22%。中债增进实际创设1亿缓释凭证，费率100个基点。央行本周召集部分商业银行，要求近期全面推进配套信用风险缓释工具的企业债券发行，同时，要求与债券配套的CRM部分由主承销商和中债信用增进公司协商按比例承做。另一位消息人士今日早间还透露，交易商协会理事会将开会讨论主承销商制度和发行程序化等作出安排，且银行参与的门槛也有望降低。2018年一季度中国信用债违约基本呈零星散发状态，且主体大多仍为此前系列性违约的老面孔，不过4月下旬后信用债违约案例明显增多。但路透的调研发现，银行普遍参与意愿强烈，多家银行的材料已经通过交易商协会的评审会，发行信用风险缓释凭证“随时可以落地”（LWHX）
【形势要点：央行加强金融机构监管以防范系统性风险】
11月2日，央行发布《中国金融稳定报告2018》首次公布了金融机构评级结果。中国人民银行在2018年第一季度，完成了4327家金融机构的首次央行金融机构评级。评级结果分为1级至10级，级别越高表示机构的风险越大。结果显示，3969家银行机构中，评级为1级至2级的76家，占比1.91%；3级至7级的3473家，占比87.5%；8级至10级的420家，占比10.58%，其中235家为农村信用社、109家为村镇银行、67家为农村商业银行。对于这些评级在8级以上的银行机构，在金融政策支持、业务准入、再贷款授信等方面采取更为严格的约束措施。另外，358家非银金融机构的评级结果分布在2级至9级，其中包括245家财务公司、25家汽车金融公司、22家消费金融公司、66家金融租赁公司。评级结果为2级至3级的非银金融机构35家，占比9.8%；4级至6级的236家，占比65.9%；7级至9级的86家，占比24.1%。人民银行金融稳定局局长周学东表示，央行金融机构评级是宏观审慎管理的重要手段，实现了对金融机构的“硬约束”，评级结果运用于存保差别费率核准、MPA、货币政策工具、窗口指导和逆周期资本要求等方面。央行表示，评级结果较差的机构应适用较高费率，并可对其采取补充资本、控制资产增长、控制重大交易授信、降低杠杆率等早期纠正措施。十九大报告提出，健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。此次，央行首次公布金融机构评级，将为金融监管增添新的“规矩”和“标准”。（LWXY）
【形势要点：央行改革2020年将撤销大区行恢复省级分行】
沿用20年的央行大区分行制度将成为历史，未来省级分行层面有望适度涉及宏观政策，但业界提醒，恢复省分行后，应避免重蹈历史上地方政府对金融的过度干预。根据财经的报道，中央编办调研组已于上周对央行大区行恢复省分行体制进行调研，调研主要内容包括履职、级别以及将来的职责范围。另据知情人士介绍，中编办将该项改革初步定于2020年完成。早在去年7月召开的全国金融工作会议，就已明确了央行撤销大区行按照分行体制进行调整的改革方向。接近央行人士表示，一个重要省份的经济体量都比较大，未来，省级分行层面也有望适度涉及宏观政策。值得注意的是，恢复分行制度也不可逃避当初成立大区行的初衷。从人民银行的角度来，货币政策跟地方政府某种程度上会存在着微妙的冲突，因为地方政府总是希望资金多多益善，同时价格低好。但是，价格低了，资源配置根本配置不到这个地方来。某人行人士表示，在宽容度较高的政府下，人行分支机构的工作往往能够发挥更好的作用。这确实需要一个过程，也需要相应的预案措施。（LWHX）
【形势要点：业界反思央行与财政如何分工协调？】
原中国银行副行长王永利日前撰写万字长文，分析货币政策（央行）与财政政策（财政）如何分工协调？文章认为，此问题可分为三方面：1、在国家外汇储备管理如何协调配合？王永利建议，完全可以考虑在央行外汇储备和基础货币扩张过快，不得不实施对冲时，由财政部门面向金融机构发行专项国债，用以向银行购买一定比例的外汇，分摊央行的压力和对冲的成本，并通过感受成本压力推动其调整招商引资和鼓励出口的政策条件。至于财政购买的外汇，是单独形成主权基金独立运作，还是托管给央行统一安排使用，完全可以根据实际情况灵活掌握。另外，长期以来，我国国家外汇储备一直由人民银行与外汇局独家经营和管理，其经营管理的基本原则、风险限额、实际结果（包括余额及其币种和资产摆布、损益结果等）、绩效考核等是否应经由国务院（相关部门参与）报全国人大审议，值得研究。2、央行是否可以直接购买政府债券？《中央银行法》规定：中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券，只能在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券。随着央行外汇占款（基础货币）的被动减少，为保持货币供应的合理充分，央行需要加大其他方式的货币投放。其中，购买并保持一定规模的政府债券，是各国央行调控货币总量的重要手段，我国也可以考虑允许央行自主决策（而非政府干预）直接购买政府债券。3、央行是否应该大量实施差别式货币政策？近年来，中国央行越来越多的实施差别式定向降准及其他定向货币政策，使金融机构具体执行的法定存款准备金率差别很大；央行在保持巨额法定存款准备金（高峰时近20万亿元）的同时，又向金融机构拆借出巨额资金（现在基本上超过10万亿元），大大扩张了央行资产负债表规模，而且由于二者存在很大的利差，又增加了商业银行的经营成本；在保持很高法定存款准备金率的同时，又推出存款保险制度等。这些做法是否合理，是否会从政策源头上影响金融机构的公平竞争，是否从资金供给的源头上就抬高了融资成本，是否使货币政策更多地替代了财政政策等？值得认真反思。（LHJ）
【学界观点：专家认为货币政策目标过多不利宏观调控】
中国社会科学院学部委员余永定在“2018中国金融年度论坛”上表示，目前，我国的货币政策目标太多了，而货币政策工具是不够用的。他表示，中国的货币政策应该向美国、欧洲等央行学习。“美联储货币政策QE从2013年就开始退出，直至持续到现在。退出过程是非常稳健、小心翼翼的，而且退出的方向是非常稳定的，向东走就一直慢慢向东走，不是一会儿向东，一会儿向西给大家制造混乱，在这方面我们应该充分学习，而且在我们自己执行货币政策的时候，应该充分吸收美国和其他国家执行货币政策、退出政策的经验教训。”他表示，只有一、两个工具面临七、八个目标是解决不了。所以执行政策的过程中会不断出现动摇，一会儿要防止房地产泡沫，一会儿又要促进经济发展，准备金率升降升，有很多摇摆，这样对宏观经济的调控恐怕是不利的。（LWHX）
【形势要点：“非标”融资整改不宜“一刀切”】
“资管新规”等政策出台以来，影子银行治理取得了突破，资金空转和炒钱乱象得以遏制。从8月底的数据看，银行表外非保本理财余额22.3万亿元，比资管新规出台前下降了2.1%；资金信托余额约20万亿元，比新规出台前下降7.7%；证券期货经营机构私募资管产品余额24.8万亿元，较新规出台前下降10.9%。然而，我国金融市场积弊日久，“资管新规”出台后，这些特征更是暴露无遗。近期，股权质押爆仓、民企债券违约等事件频频发生。市场人士认为，去杠杆的过程极其复杂。清理非标，引导规范的资产回归表内，引导不规范的资产市场化出清，降低杠杆率，是政策初衷。但是，当前环境下银行资本金消耗过快，或无法容纳足够的回表需求，结果是加大企业融资负担。连平认为，今年M1持续下降至4%左右，属于历史上非常低的水平，反映企业融资极其紧张。一方面，应加大信贷投放的力度，可以在14%-15%区间；另一方面，应出台更多有针对性的系列政策，推动非信贷融资发展，包括银行表外融资。一些机构人士也建议，限制这么庞大的非标市场，可能还需要开一个门。关于标准资产和非标准资产的认定，监管层应该做前瞻性预判、谨慎论证，避免对市场形成较大的冲击。（LWXY）
【形势要点：北京综合施力疏解民营企业融资问题】
近日，针对国内民营企业流动性的问题，各地政府纷纷出手“救市”。11月2日，北京市五部门联合发布《关于进一步深化北京民营和小微企业金融服务的实施意见》（下称《实施意见》），从货币政策、政策协同、激励机制、考核评估和营商环境等五方面提出20条支持措施，引导金融机构将更多资金用于支持民营和小微企业发展。《实施意见》指出，将不少于70亿元的再贴现额度专项用于支持小微和民营企业，力争每年累计办理小微和民营企业票据再贴现不少于120亿元。《实施意见》要求用好300亿元的常备借贷便利额度，为辖区内符合条件的金融机构发放小微和民营企业贷款提供流动性支持，将未经人民银行内部（企业）评级的单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入常备借贷便利的合格抵押品范围。针对市场疑惑的定向降准释放的资金如何精准传导至小微企业的问题，《实施意见》完善了宏观审慎评估（MPA），在“信贷政策执行情况”中增设临时性专项指标，引导定向降准范围内的金融机构将净释放资金用于发放小微企业贷款，并要求该类机构的小微企业贷款加权平均利率不高于2018年第一季度小微企业贷款加权平均利率。此外，《实施意见》提出，设立市融资担保基金，构建政策性融资担保体系，扩大小微企业融资担保规模，推动建立政银担风险分担机制。（LWSH）
【市场：今年来房企融资多忙于还债及补充流动性资金】
近日，据中国指数研究院监测，2018年前10个月，销售破千亿元房企增至24家，其中碧桂园已突破6000亿元大关。分阵营来看，销售额超千亿元的企业有24家，其中碧桂园、恒大与万科3家企业销售额均值为5325.9亿元，同比增长率均值为18.9%，碧桂园突破6000亿元大关至6124.3亿元；1000亿元-4000亿元的企业共21家，销售额均值为1617.2亿元，同比增长率均值为62.8%，其中，中梁、正荣、金茂、金科、富力五家企业本月首次跨入千亿元阵营。500亿元-1000亿元的企业有21家，销售额均值为670.4亿元；100亿元-500亿元的企业销售额均值为306.6亿元；TOP100房企门槛升至207.2亿元。市场人士认为，从当下销售数据看，2018年标杆房企刷新历史纪录是必然，但整体来看，上涨速度相比2017年会明显放缓。随着房地产调控深入，房企逐渐出现业绩上涨乏力的现象，从之前一年多的普遍上涨，逐渐出现了龙头房企销售速度放缓的现象。同时，在全国范围内，已经有10余家品牌房企在打折促销，包括万科、恒大等龙头房企都在采取打折、全民营销、电商优惠等各种降价措施。在销售端遇阻之后，房企只能在融资端努力。2018年以来，据WIND数据统计，1月份-10月份，房企信用债发行规模已超4200亿元，远超去年全年房企信用债发行规模；进入四季度，房企纷纷发债应对融资困境，10月份房企国内信用债发行规模达325亿元，同比增幅超90%。进入下半年后，不少房企都在忙于融资，而这些融资不再像以往多用来拿地扩张，而是用于还债和补充一般流动资金。而除了少数房企融资成本较低之外，多数房企甚至在进行表外高成本融资。（RHH）
【市场：三季度“国家队”仍偏爱国资重仓金融股】
根据中国证券报的报道，随着上市公司三季报全部披露完毕，证金、汇金和社保基金的调仓换股路线也逐渐曝光。其中，金融板块依然被证金和汇金集中持有；社保基金方面，京东方A遭大幅减持，贵州茅台则被再次加仓。业内人士认为，随着A股估值不断修复，再加上年底沪伦通的开通，如果结合可持续盈利能力和估值水平分析，金融、消费类资产的投资价值并不悲观，可中长期看好。数据显示，据上市公司三季报前十大流通股东统计，证金三季度末持有464只个股，比二季度末增加55只，增幅13.45%；持股市值为6336.91亿元，比二季度末减少1284.11亿元，减幅16.85%。汇金三季度末持有949只个股，比二季度末小幅减少16只；持股市值为3018.14亿元，比二季度末小幅减少23.58亿元。从具体持股来看，证金公司持有市值前十大个股中，除了中国石化和中国神华，其余均为金融股，如中国银行、招商银行、中国人寿、建设银行、工商银行、浦发银行、交通银行等；汇金公司前十大重仓股除了中国银行、工商银行、农业银行、浦发银行、建设银行、中国太保等金融股，还持有贵州茅台、万科A和格力电器。数据显示，截至三季度末，社保基金合计持有进入前十大流通股东的证券数量561只，较上期增加3只，持股市值2141.73亿元，较上期减少145.05亿元。某私募基金研究员认为，目前许多银行股都已经跌破净资产，这时候买入从中长期看有望实现较好收益。不过，该研究员表示，从市场的赚钱效应看，目前很多优质的中小创股票被显著低估，随着市场信心的逐步恢复，这些业绩增长确定性强的股票弹性更高，更值得布局。（LWHX）
【市场：并购热潮后遗症使上市公司面临商誉减值风险】
不少上市公司的商誉是收购所导致的后遗症。2014-2016年并购热潮背后的“一地鸡毛”，集中体现在上市公司商誉减值问题上。根据11月1日的WIND数据，截至2018年三季报，A股3573家上市公司商誉高达14483亿元，但目前商誉减值情况尚无数据，目前仅可统计到2018年中报，全部A股公司的商誉减值损失为49.59亿元。此外，可供参考的一组数据是，2017年A股商誉减值损失高达357亿，而2015-2016年，这一数据分别是77.51亿元和101亿元。例如，在三季报中，南京新百表示，净利润和主要指标同比都大幅下降主要由于“公司在半年报期间计提HOUSE OF FRASER（UK&IRELAND）LIMITED及其下属企业商誉减值，减值金额约18.4亿元”。2017年末，南京新百账面商誉71.69亿元，占净资产的比例高达89.51%。无独有偶，通过60亿并购布局电动汽车领域的长园集团，也面临54亿元商誉“悬顶”。尽管今年前三季度实现营收54.02亿元，同比增长1.65%，净利润12.78亿元，同比增长103.62%，但是同期，长园集团的扣非净利润只有1.75亿元，同比减少了59.9%。从公告中可知，长园集团的净利润大幅上升源于“出售长园电子75%股权以及出售可供出售金融资产所产生的投资收益”，而扣非净利润大幅下滑则真实反映出收购的“后遗症”。上海一位负责并购重组的投行人士表示。“很多公司在收购方案中都有对赌协议，如果对赌没达到，调整估值就有商誉减值。”（LWHX）
【市场：专注于达成交易的高盛公司受到批评】
美国司法部的起诉书指控刘特佐和两位银行家——蒂姆•莱斯纳（Tim Leissner）与Roger Ng——合谋贿赂官员，使高盛赢得1MDB的咨询业务。他们被控将资金转移给自己和同伙，然后对高盛的合规和情报团队隐瞒贿款以及刘特佐的参与。2016年离开高盛的莱斯纳，已承认合谋洗钱与贿赂外国官员。法庭记录显示，他已在8月认罪——这表明他也许在与检方合作。Roger Ng曾是高盛驻东南亚的一名董事总经理，他已在马来西亚被捕，面临类似刑事指控。高盛被指在无视内部合规的情况下撮合交易，并因此受到批评。检方称其从发行60亿美元1MDB债券赚取了6亿美元的营收和费用。起诉书称，该行的“企业文化……专注于做成交易，有时会将这一目标置于恰当的合规操作之前。”而早在2009年以前，高盛通过对赌金融衍生品掩盖希腊财政赤字和政府债务的真实水平，不仅从希腊政府手上赚取了3亿美元的佣金，更是在希腊债务危机爆发后带头做空希腊主权债务，赚得盆满钵满。（RYZX）
【形势要点：美联储强势缩表将给美股带来压力】
万圣节前夜（10月31日），美联储资产负债表上少了230亿美元的国债资产。10月31日当天有三只国债到期，金额总计为230亿美元，而美联储并没有将这部分释放出的额度置换为新的债。这也让在截至10月31日的一周里，美联储单周缩表规模创下纪录新高——达到338亿美元，其中包括238亿美元的国债，80亿美元的MBS（住房抵押贷款证券）和一些其它资产。自2017年10月开始缩表以来，美联储资产负债表规模已经减少了3210亿美元（从历史高点降了7个百分点），目前有4.14万亿美元的规模，这是自2014年2月以来的低点。按美联储计划，缩表规模将每季度逐渐扩大，直至达到每月减持300亿美元国债和200亿美元MBS的上限，而上个月，美联储已经开始按上限标准进行缩表。展望未来两个月，11月美联储资产负债表上将有590亿美元国债到期，由于超过了美联储300亿美元的上限，这意味着额度外的290亿美元国债将会被回购。而12月将有180亿美元国债到期。Global Market Consultant Ltd的创始人和首席执行官Richard Henry Suttmeier批评联储缩表过于激进，他认为，投资者和交易员们都忽略了“煤矿里的金丝雀”（即危险预警），而这种危险就来自于联储。美联储的过度缩表对股市来说意味着黑天鹅。尽管最近市场回购股票的热情高涨（截止下周末有价值1100亿美元的股票回购案通过），但美联储的缩表将成为美股一个极大的利空因子。（LHJ）
【形势要点：未来一周不确定性将决定资本市场走向】
在11月1日，中美首脑通电话，贸易释放和解信号之后，全球市场上演大狂欢，亚太、美国、欧洲等地股市本周都强烈反弹。人民币汇率也应声上涨。周五离岸人民币兑美元一度升至6.853的高位，日内最高涨幅近600点。分析人士指出，人民币空头被打爆，“破7”的阴云暂时散去。贸易战担忧的缓解使得美元指数下挫近0.9%，最大跌幅超过100点，一度跌破96关口。BC CAPITAL MARKETS分析师在报告中称，“之前已经严重超买，一系列货币对走势逆转，均支持美元出现短期回调”。11月2日周五晚间，CNBC援引美国高级官员称，中美贸易磋商仍有很长的路要走。因此，市场不应过分乐观。下周国际资本市场将面临一系列不确定因素，一方面面临美国中期选举以及美国对伊朗制裁实施的不确定性，同时下周主要国家央行会议密集，美联储、澳洲联储、新西兰联储等央行将公布利率决议和发布利率决定。此外还有一大波PMI和英国GDP数据、中国外汇储备、贸易账，以及CPI和PPI等等，也将影响市场的判断和走向。在经过10月份的大幅波动后，未来几周将是决定市场走向的关键。摩根资产管理亚太区首席市场策略师许长泰说，“虽然我们仍对近期的紧张关系在中期得到全面解决持谨慎态度，但中美恢复对话这一消息暂时对投资者来说足够好了。因此，从美国期中选举到11月30日阿根廷G20会议中间的这四周，对于形势如何发展来讲至关重要。”德国政治局势似乎愈发成为投资者的担忧的“定时炸弹”，这也施压欧元走势。摩根士丹利指出，短期而言欧元受到政治不稳定因素的影响将会吸引对冲资金做空。另外，下周美联储的11月利率决议和中期选举结果是日元多头的大风险，事实上，如果市场普遍预期的民主党拿下国会最终实现，则美元和日元之间收窄的利差将提振日元多头，在这一情形下，除了澳元和纽元之外，日元较其他货币走势将表现更胜一筹。（LWHX）
【形势要点：巴菲特罕见回购显示资产价格已达顶部】
11月3日，信奉长期价值投资的“股神”巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦最新财报显示，该公司第三季度运营利润增长至68.8亿美元，分析师预期61.1亿美元，2017年同期为34.4亿美元。截止至三季度末，伯克希尔哈撒韦对苹果的投资总额达到576亿美元。值得注意的是，2018财年第三季度，伯克希尔哈撒韦总共回购了价值9.28亿美元的A类和B类普通股，这在该公司的历史中十分罕见。尽管这笔金额相较其资产负债表而言并不起眼，但这表明该公司将现金返还给投资者的意愿发生了转变。该公司上一次回购还是在2012年，当时它回购了约13亿美元的股票，其中大部分是从一位长期股东手中回购的。巴菲特曾经表示，比起回购股票，他更愿意以价值投资推动股票升值的方式来回报股民。这种背景下，三季度的回购之举越发耐人寻味。市场人士分析，这一罕见的举动表明，巴菲特认为，该公司庞大的现金储备缺乏有吸引力的投资选择。自2016年以320亿美元大手笔收购精密铸件公司（PRECISION CASTPARTS）以来，伯克希尔哈撒韦公司从未进行过大规模收购。巴菲特是一位价值投资者，他最出名的策略是在价格较低时达成交易。在经历了九年多的牛市后，他一直难以找到价格具有吸引力的大型投资项目。如何看待巴菲特的回购之举？安邦咨询（ANBOUND）的看法与市场机构有所不同，在我们看来，这反映了在资本过剩的背景下，股票价格已上涨过高。在资本过剩时代，即使对于巴菲特这样的投资大师，也极有可能遭遇到一种“困境”——难以找到价格合适的好公司。这也显示出，资本过剩已推动美国的资产价格达到“顶部”。（AHJ）