〖分析专栏〗
【土耳其危机背后的国际资本环境变化】
〖优选信息〗
【形势要点：人民币汇率大幅跌破6.92关口】
【形势要点：地方政府类债券违约还可能继续发生】
【形势要点：上市融资也无法挽救造车新势力的命运】
【形势要点：发展普惠金融难以平衡低风险与低价格】
【形势要点：香港联系汇率制度再度陷入危急】
【形势要点：路透称财政部要求拉开地方债与国债的利差】
【形势要点：人民币贬值可能成为特朗普对中国施压的借口】
【形势要点：中国在联合国会费分摊比例将上升至第2位】
【形势要点：实业家涉足互联网金融的结果是最终走向毁灭】
【市场：工行已向土耳其提供27亿美元再融资】
【市场：17只MSCI主题基金收益全部为负】
【市场：淡马锡完全清空对美上市银行投资】
【市场：彭博称中国网络游戏帐号已被监管冻结】
【市场：美国证交会（SEC）开始调查特斯拉私有化】
【形势要点：印度动用230亿美元外汇储备干预卢比贬值】
【形势要点：土耳其主权债券空仓大增10亿美元】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【土耳其危机背后的国际资本环境变化】
土耳其正在面临严重的经济危机。年初至今，土耳其里拉兑美元跌幅近40%，创下历史最低。自2017年9月以来，土耳其里拉已经贬值了53.5%。从表面上看，土耳其里拉近日大跌的原因是贸易战。美国将土耳其钢铁和铝产品进口关税分别提高到50%和20%，这成为了压垮土耳其经济的最后一根稻草。但进一步分析，土耳其里拉大跌的根本原因还在于国际资本环境发生了变化。
在我们看来，国际资本环境的变化主要有以下三点：
第一，以往作为新兴市场国家主要投资者的发达国家们开始收紧货币，资本过剩的局面开始变化。以美国为例，在金融危机爆发之后，美联储和全球其他主要央行共同“大放水”，通过制造过剩的流动性、压低利率，来拯救受损的经济，并“矫正”此前出现系统风险的金融体系。在全球低利率、资本过剩的时代，也有相当一部分的资金流入新兴市场国家，推升了新兴市场的资本市场，抬高了资产价格。但随着美国经济变强，美联储货币政策开始退出宽松、逐步收紧，欧洲央行也开始准备跟进，资本过剩的局面开始出现变化，在“大放水”局面中习惯于资本过剩的新兴市场，也要适应政策收紧的变化。
第二，美元走强，国际资本开始向美国流动，高负债的新兴市场国家将面临普遍的资本流出。金融危机以来，在全球资本过剩的背景下，新兴市场国家的债务在大幅扩张，这些国家包括土耳其、南非、阿根廷、印度、印尼、马来西亚等等。资本过剩时，投资这些新兴市场国家非常诱人。但是，随着发达国家收紧货币政策，资本就不会停留在新兴市场了。以美国为例，随着美国经济变强，美联储开始加息。2015年12月以来，美联储已累计加息7次，今年已经分别在3月和6月加息，市场预期美联储还将在9月和12月各加息一次。随着美元走强，把钱投资在美国市场变得更吸引人，这就造成大量的资本从高负债的新兴国家市场流出，流向美国、日本等稳定的发达国家。
第三，贸易战加大了全球资本市场的不确定性，在动荡的国际市场中，资本要追求安全的去处，这时候相当大一部分国际资本还是会选择美国。以土耳其为例，与美国的贸易战导致土耳其的经济在不断恶化。7月份土耳其的通货膨胀率已经逼近16%，经济增速也明显放缓。在这样的市场预期下，投资者们都十分害怕，他们当然争抢着抛售债权，退出土耳其的资本市场，进入更安全更有利可图的美国。
综上而言，在金融危机发生已经十周年之际，国际资本环境已经发生了很大的变化，导致资本大量的从新兴市场国家流出。近期土耳其遭遇的里拉暴跌、股市暴跌，一方面是美国对土耳其经济进行了打压，另一方面则是国际资本环境发生了显著变化。值得注意的是，在资本大范围流出新兴市场的情况下，国际投资者开始抛售新兴市场国家的货币、撤离这些国家的资本市场。这样的资本流动不仅会引发连锁反应，还会引发本国资本外流的羊群效应。这种市场反应是新兴市场国家今后要高度警惕的。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
土耳其经济危机的背后虽然有特朗普点燃的导火索，但是国际资本环境的变化则是不可忽视的大环境。在全球贸易战带来新的不确定性之下，新兴市场国家不论大小，都需要关注国际资本环境的这种变化。（NNK）
〖优选信息〗
【形势要点：人民币汇率大幅跌破6.92关口】
据中国外汇交易中心公布最新数据显示，8月14日人民币对美元汇率中间价较前一个交易日下调66点，报6.8695元，为连续第五日下调。8月15日上午，人民币对美元在岸汇率跌破6.89关口，盘中一度触及6.8947；离岸汇率则一度跌破6.90关口。受美元指数再破年内新高影响，8月14日人民币中间价下调234个基点，报6.8629。截至14日晚间7时15分左右，人民币在岸汇率报6.8839，下跌373个基点；离岸人民币报6.8918，下跌400个基点。至8月15日21：43，在岸人民币兑美元跌破6.92关口，较上日夜盘收盘跌近400点；离岸人民币兑美元跌破6.94关口，日内跌超400点。受外围环境影响，近期外汇市场波动加大，随着美元指数逼近97，人民币短期贬值压力不容忽视。还值得关注的对比是，上一轮人民币下跌，美元指数前期高点103，当时离岸汇率6.98；现在美元指数不到97，离岸人民币已跌破6.94。这也显示出，本轮人民币贬值的势头和预期来得更猛。对于人民币汇率走势，安邦咨询（ANBOUND）在一年前的预期没有变，人民币兑美元汇率还有贬值压力，在7.0至7.5区间都属于正常范围。（LHJ）
【形势要点：地方政府类债券违约还可能继续发生】
来得有些早的第一起城投债违约，打破了中国债市最后的信仰，也给下半年的基建投资加码、“宽信用”努力蒙上阴影。分析观点认为，如果六师国资最终未能足额兑付，对信用市场的冲击“不容忽视”。上清所周一公告显示，“17兵团六师SCP001”未能在8月13日足额支付利息。六师国资被分析师普遍认为是“类城投”的发债平台，而这一起违约，也因此成为城投债的第一起违约事件。城投债的发行主体是地方政府投融资平台，这一公开发行的企业债券多用于地方基础设施建设或公益性项目。地方政府的债券融资仅有财政部代理的地方债，以及城投债。在扩张的财政政策刺激下，城投债的发行往往趋于放量。然而在严监管、防风险的政策导向下，即使目前已经确立了宽货币转向宽信用，但地方政府债务的监管尚未出现实质性的放宽，城投债的前景也依然不明朗。安邦咨询研究人员认为，如果环境还是这么紧，地方融资继续这么困难，地方债违约事件还会发生。（RYZX）
【形势要点：上市融资也无法挽救造车新势力的命运】
不到三年净亏损百亿的电动车先锋，拟在美国上市融资18亿美元蔚来汽车于8月13日向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO招股说明书。招股书表明，蔚来汽车计划在纽约证券交易所筹集近18亿美元资金，股票代码“NIO”。蔚来汽车2016年底向市场推出了第一款EP9电动超跑，但直到2018年上半年才实现真正意义上的公司收入，而且至今尚未实现盈利。据招股书显示，公司2018年上半年汽车销售收入4439.9万元人民币，总收入4599.1万元。在扣生产、研发和一系列运营成本之后，净亏损33.26亿元人民币。回看2016年和2017年的财务历史，公司分别净亏损25.73亿和50.21亿元人民。从2016年至招股书披露的2018年6月为止，累计亏损上百亿。安邦咨询（ANBOUND）的研究人员认为，汽车是重资产行业，过度拥挤会造成产能浪费、资金沉没、人心浮动，造车新势力也将面临极大的挑战。而一个产业不可能永远靠烧钱维持下去，所以，绝大部分的造车新势力可能都会成为“烈士”。（RYZX）
【形势要点：发展普惠金融难以平衡低风险与低价格】
中国人民银行日前发布《2017年中国普惠金融指标分析报告》指出，内地普惠金融的发展有金融资源分配不平均、金融基础设施须提升及商业可持续性须提高等问题，并提到需要加强普惠金融领域的风险防范及管理。在提高风险防范及管理方面，报告透露，需要加强宣传教育，提高各界对普惠金融的认识。要提高对电子支付的管理，打击破坏安全支付的行为，为电子支付缔造便捷、安全及可靠的环境。此外，也须关注普惠金融的信贷风险，避免出现过度放贷的情况。报告还提到，各地在推动普惠金融时，应因地制宜及加强创新，以服务实体经济作为方向。同时，应该建立政策性担保与商业性担保能协同发挥作用的担保机制，鼓励创新的担保方式，并推动抵押物确权、评估及流转等配套制度和设施建设。要指出的是，根据联合国在2005年提出普惠金融（inclusive finance）概念，普惠金融要以可负担的成本为有金融服务需求的社会各阶层和群体提供适当、有效的金融服务，小微企业、农民、城镇低收入人群等弱势群体是其重点服务对象。尤努斯在孟加拉的格莱珉银行即孟加拉乡村银行，就是发展普惠金融的代表。不过，少有人提及的是，格莱珉银行提供的小额信贷，其利率水平其实不低。格莱珉银行的利率有四种：创收目的的贷款利率为20%，住房贷款利率为8%，学生贷款利率为5%，艰难成员（乞丐）贷款免息。所有利率都是简单利率。存款利率最低为8.5%，最高为12%。在这种利率水平和独特的信用机制下，格莱珉银行能借贷给无抵押担保的穷人，同时还能够赢利。国内推动普惠金融，主要的参与者是商业银行，还包括大型商业银行，对商业银行来说，如果既要求它们提供普惠金融服务，又要求它们提供低资金价格，这是一个艰难的平衡。（AHJ）
【形势要点：香港联系汇率制度再度陷入危急】
香港金管局三个月来首次出手干预，在港元跌至弱方兑换保证水平之后捍卫联系汇率。据金管局在彭博的页面显示，金管局在周二（8月14日）纽约交易时段买入21.59亿港元（2.75亿美元）的本币。港与美国的利差扩大，推动套利交易，这已导致资金外流并令港元承压。与此同时，香港第二季度GDP也意外较第一季度萎缩。金管局今年以来已经买入约700亿港元，以捍卫联系汇率，这对于一直以来坐享超低借贷成本的香港来说相当于收紧流动性。香港是贸易自由港，也是世界金融中心，国际资本可以在这里自由流动。与以往不同，今年以来，全球贸易摩擦加剧，特别是中美贸易摩擦逐渐升温，给全球经济带来更大的不确定性。而香港经济与中国内地经济发展紧密联系在一起，所以也将受到贸易摩擦的较大冲击，给经济发展前景带来负面影响。此外，美国进入加息周期，美元和港元的息差不断加大也对港元施加贬值压力。而近期，新兴市场货币贬值也产生了一定的蝴蝶效应。随着全球贸易摩擦的进一步深入、美联储加息以及新兴市场波动加剧，可以判断未来一段时间，港币可能会更频繁地面临贬值压力。（RYZX）
【形势要点：路透称财政部要求拉开地方债与国债的利差】
8月15日，据路透报道，中国财政部继要求地方政府加快专项债发行工作后，亦针对发行利率做出指导，要求地方债承销商投标利率较相同期限国债前五日均值至少上浮40个基点（BP）。据三位消息人士周三（8月15日）透露，财政部此举旨在拉开地方债同国债利差，从而引导地方债发行向更市场化的方向靠拢。“（财政部）就是要求大家投的时候下限不能低于（国债）五日均值再加40BP。”一消息人士称。消息人士并透露称，该指导昨起已开始实施，周二招标的地方债中标利率多数较国债基准上浮40BP，少数上浮较少，因部分机构当天尚未按此执行。一般债和专项债招标都会执行昨天的会议精神，没有区别对待，价格区间要求也都一样。（RLEQ）
【形势要点：人民币贬值可能成为特朗普对中国施压的借口】
有美国媒体称，美国不断升级与中国的贸易战，按逻辑分析，美方的下一步做法可能是，特朗普政府在言论上对人民币加大威胁力度。据美国消费者新闻与商业频道网站8月14日报道，美元对人民币今年已升值超过5%，这主要发生在最近一两个月。特朗普在选战期间曾大肆指责中国操纵货币，而这种指责声在其任职期间一直相对和缓。报道称，这种局面可能很快就要发生变化了。报道注意到，美国银行美林金融管理部外汇策略主管萨诺斯•瓦姆瓦基季斯上周在消费者新闻与商业频道的“欧洲财经论谈”节目上说：“可能会发生（这种变化）……美国由此可能在谈判桌上又多了一个工具。”法兴银行经济研究部全球主管米哈拉•马克森表示，人民币持续贬值很可能给特朗普在批评中国以及推行近来出台的贸易关税政策时多提供一点弹药。报道称，美国财政部计划将于10月发布的一份半年报可能成为另一个冲突爆发点。上次于4月发布的该报告保持了克制，并未将中国列为货币操纵国，但也对中国经济的所谓“非市场性走向”提出了批评。（RYZX）
【形势要点：中国在联合国会费分摊比例将上升至第2位】
中国在联合国会费分摊比例将上升至第2位。据日本时事通信社8月15日报道，联合国会费委员会在8月14日公布报告书称，2019年至2021年的联合国各成员国常规预算中，日本的分摊比例从2016年至2018年的第2位跌落至第3位，排在第3位的中国预计将上升至第2位。报道称，这再次让人切实感到日本经济实力的相对下降以及拥有世界第二大经济实力的中国经济增长。分摊比例是以国民总收入等为基础计算得出，并根据此次的估算结果，通过成员国的协商后决定。此外，在协助联合国维和活动的预算中，从2016年预算开始，日本被中国赶超，从第2位滑至第3位。根据估算，日本的分摊比例从上一次的9.680%下降至8.564%。另一方面，中国从7.921%上升至12.005%。最大的资金捐献国美国，与本期估算数据保持一致，仍为22%。日本的分摊比例在1956年加入联合国时虽不到2%，但通过经济增长，超越了前苏联，位居仅次于美国的第2位。不过，由于经济增长缓慢在2000年达到高峰后分摊比例持续下降。（RLEQ）
【形势要点：实业家涉足互联网金融的结果是最终走向毁灭】
昔日的“光伏狂人”、江西首富彭小峰，近日在苏州被批捕，引发社会广泛关注。彭小峰曾多次破产，欠银行巨额债务未清偿，这包括彭小峰的江西赛维集团当年所欠的250亿银行贷款。其公司旗下的互联网金融平台绿能宝，在去年4月“爆雷”，又欠下投资人的数亿元。据检方公告显示，日前已对江苏绿能宝融资租赁有限公司涉嫌非法吸收公众存款立案侦查，主要高管夏侯敏、刘菁、何琳已被起诉。具体而言，彭小峰是江西安福人。2005年之前，彭小峰靠出口劳保用品而积得亿万身家。2005年7月，彭小峰创立江西赛维太阳能集团，2007年江西赛维LDK赴美上市，成为当时中国企业在美国完成的最大规模IPO。当时年仅32岁的彭小峰也成为大陆各种富豪榜上最年轻的富豪，同时也成为江西省首富。之后便开始急转直下，企业持续扩张的同时，负债率也一路上升。到了2011年，该集团出现资金链断裂，负债超过170亿元，负债率高达227%，为大陆光伏行业之首。2012年江西赛维LDK收到退市警告，2014年3月正式退市。实际上，彭在业界素有“光伏狂人”之称，喜赌、擅赌、敢赌。在被免去了赛维董事长职务之后，2014年彭小峰出任一家叫做SPI公司的董事长，之后彭小峰不到9个月融资6次，融资总额高达3.49亿美元。2015年1月，SPI子公司江苏绿能宝融资租赁有限公司上线互联网金融平台——绿能宝。2017年4月12日绿能宝正式爆雷（突然停止了平台提现，出现兑付逾期）。2017年5月，绿能宝发布公示显示，绿能宝目前被拖欠的应收账款总额超过6亿元人民币，涉及线上投资人11064人。（RHH）
【市场：工行已向土耳其提供27亿美元再融资】
北京时间8月15日消息，据当地媒体The Daily Sabah报道，7月31日，中国工商银行获准向土耳其两个超级项目Yavuz Sultan Selim大桥以及Northern Marmara高速公路，提供27亿美元的再融资。此次再融资协议在于安卡拉召开的一带一路投资与金融峰会上签署。此外，7月26日，中国工商银行（ICBC）向土耳其能源和运输部门提供了36亿美元的贷款，土耳其财政部和财政部长Berat Albayrak表示。“在36亿美元贷款从中国金融机构对能源和运输领域的投资方案-私营部门，公共机构和银行-已经完成，”土耳其财政部和财政部长Albayrak的在推特说。5月，土耳其财政部和财政部长Albayrak访问了中国的一些机构，包括工商银行。Albayrak还将访问中国期间的谈判描述为“富有成果”。工银土耳其是第一家在2015年5月通过收购当地银行多数股份在土耳其开展业务的中资银行。（LLEQ）
【市场：17只MSCI主题基金收益全部为负】
8月14日凌晨，MSCI宣布将实施纳入A股的第二步，把现有A股的纳入因子从2.5%提高至5%，提升后占明晟新兴市场指数的权重为0.75%。事实上，基金公司较早时候捕捉到了MSCI带来的投资机遇，但由于今年基础市场行情表现不佳，这些基金表现受到了一定的影响。目前市场上有17只MSCI主题基金，其中，今年以来共成立了14只。由于今年基础市场行情表现不佳，大部分个股泥沙俱下，MSCI主题基金的表现也因此受到影响。数据显示，目前市场上存量的17只MSCI主题基金年内均取得负收益。不过，由于成立时间和建仓时点不同，跟踪的标的指数也有差异，相关基金表现差异较大，表现最好的仅亏损1%左右，最差的跌幅超过15%。具体来看，有6只年内的净值跌幅不足5%，有6只跌幅超过10%，其中，跌幅较大的基金多为跟踪MSCI中国A股指数和MSCI中国A股国际指数。不过，值得一提的是，大部分MSCI主题基金期间都跑赢了基准指数收益率。（RYZX）
【市场：淡马锡完全清空对美上市银行投资】
8月14日据彭博报道，根据提交美国证券交易委员会的13F申报文件，淡马锡在第二季度完成了清空美国上市银行持股的工作，退出了在高盛、摩根士丹利等机构的投资。这家新加坡国有公司一直在逐步退出在美国银行业的持股，更加注重在金融科技和其他新经济领域的投资。在截至3月31日的一年中，淡马锡投资组合增长了12%，达到3080亿新元（2240亿美元）。不过，在中国银行业的投资依然优先。最后出售的一批股权虽然规模不大，但却说明淡马锡战略思想的重大转变。这是在贸易和地缘政治紧张局势升温之际重新调整他们期望的几家大型投资者之一。在其7月份发布的年度评估中，淡马锡表示，预计全球经济增长将放缓，并指出周期末的扩张性财政政策可能会导致美国进入周期性衰退。（LLEQ）
【市场：彭博称中国网络游戏帐号已被监管冻结】
8月15日，彭博报道称，据知情人士透露，中国监管机构已经冻结了网络游戏版号和备案的审批，全球最大的游戏市场陷入乱局。知情人士称，冻结发生在中国开展机构改革之后。因未获公开讨论授权，知情人士要求不透露姓名。其中一位表示，监管机构还担心一些游戏中的暴力和赌博问题。在线游戏、手游和单机游戏都受到了影响。此举引发了整个行业的震荡，从网络巨头腾讯控股到小开发商都在等待审批。作为中国游戏和社交媒体巨头，腾讯市值已较1月份高点缩水逾1，500亿美元；业内较小的公司则抱怨说，没有新的游戏，他们将难以生存。根据Newzoo的研究，中国是全球最大的游戏市场，收入估计达379亿美元。新游戏的审批会继续拖延，花旗集团全球市场泛亚洲互联网研究主管Alicia Yap说。“如果以前没有得到批复，他们似乎还会继续等下去。”腾讯发言人Jane Yip对审批事宜不予置评。（LLEQ）
【市场：美国证交会（SEC）开始调查特斯拉私有化】
8月7日，特斯拉创始人马斯克表示要将公司私有化，当日股价收涨11%，带动特斯拉股价涨至350-370美元区间。不过，此后传出特斯拉并未确定私有化的资金。安邦咨询（ANBOUND）研究人员当时指出，如果马斯克未能证明已确定资金事宜，他可能惹上诉讼。据福克斯商业新闻透露，美国证券交易委员会（SEC）加速了对特斯拉私有化的调查，已就特斯拉私有化计划以及马斯克声明称“收购资金都确保了”的言论发送传票，代表调查进入正式阶段。证监会传唤消息传出后，周三美股早盘时段，特斯拉下跌超过4%，股价跌破334美元，创8月1日以来最低。稍后传来消息称，高盛将特斯拉纳入限制名单（restricted list），彭博社解读为“正在以特斯拉金融顾问的身份行动”，限制名单将禁止高盛任何员工交易列入个股，以防止内幕交易发生。（LHJ）
【形势要点：印度动用230亿美元外汇储备干预卢比贬值】
近年来印度经济增长较快，但是一直没有能解决经常账户贸易逆差的问题，国际原油价格走高和资本稳定外流导致经常帐赤字扩大，令印度卢比承压。8月14日，印度卢比对美元首次跌破70关口，触及历史新低。印度经济事务部长表示，已动用了230亿美元外汇储备以遏制汇率波动，他将卢比的下跌归因于外部因素。6月以来印度央行已经两度加息，已将利率上调至两年来的最高水平。不过，印度的外债问题却不容乐观。据世界银行统计，2017年印度经常账户赤字占GDP的比例为1.5%左右，仅略优于巴西与印尼；其外债占GDP的比例接近20%，在全球外债最多的几个主要发展中经济体中位列第六，仅优于巴西。其金融市场表现脆弱的原因还不至于此。印度央行数据显示，截至2019年3月的财年，印度银行业的坏账率可能会从去年的11.6%上升至12.2%，这也是印度银行业近20年来的最高水平，资产质量的恶化也在侵蚀贷款机构的资本缓冲。（RYZX）
【形势要点：土耳其主权债券空仓大增10亿美元】
路透社称，数据供应商IHS MARKIT周二发布的数据显示，土耳其主权债券空仓自年初以来已大增10亿美元，同时HALKBANK、土耳其阿克银行和建设信贷银行在该国最被做空股票榜单中位居前列。IHS MARKIT发现，面对土耳其资产价格大跌，投资者已选择进行对冲，以免投资组合受到进一步下跌的冲击，而其他人则建立将从价格下跌中受益的空仓。土耳其五年期信用违约互换（CDS）过去一周飙升逾100个基点。该报告称，买卖价差收紧表明市场具有流动性。“标的主权债券的借入也一直在增加，部分归因于对冲做市商出售的CDS，”IHS MARKIT分析师SAM PIERSON在报告中称。美元计价债券的当前借贷余额，以名目值计算自今年开年以来增加了9亿美元。该数字可以反映出对于债券的短期需求情况。土耳其2043年到期债券沽空需求增幅最大，债券沽空余额增至8800万美元。数据显示，土耳其里拉计价债券“沽空”已增加1.77亿美元。整体而言，土耳其主权债券沽空余额目前为14亿美元，今年增加了10亿美元。（RYZX）