〖分析专栏〗
【下半年财政政策可能需要加大力度】
〖优选信息〗
【形势要点：私募基金“一拖多”现象比想象中严重】
【形势要点：第三方支付机构利息收入将显著削弱】
【形势要点：媒体称地方政府隐性债务排查已启动】
【形势要点：银团贷款可能比联合授信更占优势】
【形势要点：银行业补充资本实施进展不容乐观】
【形势要点：扶贫债全面落地仍有多种问题亟需解决】
【形势要点：票据融资增速上行反映企业信贷需求不足】
【形势要点：香港金管局即将推出区块链贸易融资平台】
【形势要点：上半年中国在欧投资额是北美的6倍】
【市场：俄罗斯经济呈现出稳步回升之势】
【市场：美银美林认为加息并未改变美国经济的隐患】
【市场：大摩认为全球性货币收紧将在下半年变得明显】
【市场：1929年利弗莫尔做空美股成为金融交易史经典】
【形势要点：鲍威尔为美联储半年度听证会吹风】
【形势要点：十年来美国房地产去杠杆效果显著】
【形势要点：美国议员警告即将面临“人类历史上最大泡沫”】
〖调整和修正〗
【调整和修正】
〖每日数据〗
【每日数据】
〖分析专栏〗
【下半年财政政策可能需要加大力度】
今年宏观政策的基调是稳健中性的货币政策和积极的财政政策。不过，近日国内围绕货币政策与财政政策的作用出现了一场争论，为当前复杂的宏观调控形势又增加了一些“火药味”。
央行研究局局长徐忠日前对财政部的蓝皮书提出异议，直指多个现象表明，积极的财政政策不是真积极，甚至是紧缩的。徐忠称，“现在看到的情况是，财政收入以较高的速度增长，今年预算安排的赤字率是2.6%，与去年3%的水平相比是紧缩的。即使按照一些财政专家所测算的，实际的赤字率可能达到3%，那也不是积极的。因为对地方债务控制后，总的财政政策不可能积极。用我一位同事的话讲，没有赤字增加的积极财政政策就是耍流氓。”
徐忠直言，“中国的财政体制脱胎于计划体制，财政政策制定实际是分散在多个部门，各部门往往从自身立场出发制定政策，公共财政的现代国家治理体制还没有建立起来。”他认为，就国家治理体系现代化而言，在健全的财政治理结构里有相当部分内容应该是制衡。金融危机反映出，每个经济体都要防止政府乱花钱。相比之下，中国的财政透明度很不够，信息披露大而化之，缺少公众监督。没有有效的信息披露，事实上监督制衡无法实现。
他还指出，财政支出以应对短期问题为主，缺少对长期问题考虑的财政制度设计。近几年减税政策不少，但是企业和居民缺少实实在在的获得感，有的企业税负不降反增。对于眼下中国的金融乱象和庞大的地方债务风险，徐忠认为实际反映的是实体经济和整个体制机制的问题，金融机构的杠杆是被动加起来的，是地方政府和国有企业规模扩张、杠杆率攀升的结果。他警告说，在没有厘清政府与市场的边界、财政与金融的边界之前，将一些隐性债务划到政府债务之外，一推了之，这对化解风险本身没有帮助。这种做法可能引发地方政府的道德风险，偿债意愿降低，将财政风险转嫁金融部门，势必增加金融机构出现坏帐的风险。
对于央行人士的挑战，财政系统的相关人士在国内媒体撰文，针对几个具体问题进行回应。一是对财政赤字的理解。文章称，财政赤字通常理解就是收支差额，但是各国财政收支的口径有一些差别，赤字口径因此也有所不同。在国内存在“实际赤字率”和官方赤字率的差别。因此，简单用赤字率衡量积极财政政策，甚至等同起来，这不够严谨。
二是财政注资金融机构是否虚假。文章认为，财政当局的资产负债表扩张是受限的，举债安排的支出与通过财政收入安排的支出都是掏出真金白银，除了对举债形成的支出往往要增加一些限制之外，资金本身并无区别；而货币当局资产负债表的伸缩度极大，由于存在印钞稀释货币的能力，对其“慷慨掏钱”则需要高度警惕。
三是金融机构是否地方政府债务问题的受害者。文章不客气地称，金融机构在地方债乱象中，很大程度上扮演着“共谋”或“从犯”的角色，绝不是只会产生幻觉和弱势的“傻白甜”。地方政府不规范举债的各类形式、各个环节，几乎都有不同类型金融机构参与，其包装操作之复杂，远超出基层财政部门的工作水平。金融机构在帮助地方政府融资时，自然设计对自己最有利的方案，既要确保刚性兑付，又要将自身收益最大化。考虑到地方政府融资冲动十分强烈，难说双方究竟孰强孰弱，甚至在预算法修订和地方债清理规范之后，还有金融机构强势要求地方政府违法违规对非政府债务进行担保。
两个财金部门围绕宏观政策进行如此争执，在中国的国情下，力度之大、用词之激烈，堪称罕见。抛开观点本身不论，这种争执在2018年年中出现，实际上反映出当前国内宏观经济调控政策面临的形势复杂而微妙，也反映出政策部门对政策调控感到紧张和焦虑。
综合目前形势来看，可能有几点需要注意：一是货币政策与财政政策需要相互协调，根据经济形势来确定如何执行货币和财政政策。任何一种政策偏废，都不足以支撑当前中国经济转型发展之下的市场需要。如果货币政策部门和财政政策部门下半年继续“打架”，没有明显进展，可能中央就不太乐意了。工作理念的分歧，不能成为误导市场或不执行政策的理由。
二是财政政策在下半年可能需要更加积极。2017年中国经济增长不错，财政收入也可观，中央政府感觉有了底子。因此，2018年就在去杠杆上加大力度，最典型的就是年度预算赤字减少。这也是引发质疑积极财政政策的一个争议点。随着下半年稳增长的压力增大，更好地发挥积极财政政策的效用，巩固和稳定经济增长的态势，可能是下半年政策要改进的地方。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
当前经济形势复杂化，对宏观政策提出了更高要求。下半年，财政政策可能需要扮演更加积极、更加重要的角色。（AHJ）
〖优选信息〗
【形势要点：私募基金“一拖多”现象比想象中严重】
国内私募基金数量已达2.39万家，但行政监管和自律规则始终无法落到实处。近一个月来，原本被视为正规军的私募机构相继出现跑路事件。6月底上海阜兴实业集团有限公司（下称阜兴集团）实际控制人朱一栋被曝失联，旗下三家私募机构83只共计240亿元存续产品陷入兑付危机；7月9日，另一家备案私募深圳市前海中精国投股权基金管理有限公司也被曝出现兑付危机，人去楼空。7月7日，基金业协会会长洪磊表示要将私募基金行业自律推向更高水平，洪磊指出了目前私募基金存在的诸多问题，其中GP同时运作多只策略一致或投向一致的基金被重点提及。复盘阜兴案，朱一栋便是利用了旗下相互看似没有股权关联的三家私募基金，先后备案158只产品。至今存续83只产品，相互腾挪不断做大规模，但最终因资金链条断裂难以为继。在日常运作中，私募基金管理人同时管理数十只基金，投研能力难以匹配；投资者也难以判断产品是否存在借新还旧、相互接盘等违规行为。若仅从平均数看，“一拖多”现象还不算特别突出。据基金业协会网站数据，至6月底，已备案的私募基金管理人数量为2.39万家，发行的产品数量共7.38万只，以此计算平均每个管理人发行了3.089只基金。不过，以中科招商为例，据基金业协会最新的备案信息显示，中科招商及其子公司广东中科招商、前海中科招商、北京东方成长、广东中广投资、深圳中科招商、中科汇泽等，这七家私募机构产品数量达到140只；九鼎集团及13家子公司共管理实缴资金规模339亿元的股权基金。事实上，目前私募基金的内涵和本质缺少法理界定，全行业关于私募基金本质和治理规范的共识尚未形成，行政监管和自律规则无法在基金治理层面形成有效约束，大量“募投管退”与基金本质发生偏离。而相比之下，美国“一拖多”现象则非常少见。（RHH）
【形势要点：第三方支付机构利息收入将显著削弱】
中国两大移动支付巨头支付宝和腾讯将因为央行一项新规而共计每年损失约10亿美元收入，新规要求第三方支付集团把所有客户资金保留为备付金。此前，2017年1月，中国央行（PBOC）表示，将要求第三方支付集团把客户存款的20%存入商业银行的单一保管账户中，并规定银行不会为该账户支付利息。今年4月，该比例上调至50%，上月央行宣布将在明年1月前将客户备付金集中交存比例上调至100%。届时支付集团将无法再通过客户资金赚取利息。研究机构ANALYSYS MASON的数据显示，随着消费者在从超市购物、打车到向朋友支付等各种事情上从使用现金转向使用智能手机，去年中国移动支付交易额达到109万亿元人民币（合16万亿美元）。支付平台也越来越多地被用于购买共同基金、P2P贷款和其他理财产品。蚂蚁金服的支付宝和腾讯的微信支付主导着该领域，第一季度两者的市场份额分别为54%和39%。实际上，两家集团加起来控制了数千亿元人民币的客户资金——当用户收到付款，但并未立即把资金转至银行账户或投资时，资金便积累在支付平台上。支付宝和腾讯等大型企业处理客户资金相对保守，但通过把资金存入商业银行的有息账户来赚取收入。对此，腾讯年报显示，2017年该集团的利息收入为39亿元人民币，占总收入的1.7%。而未上市的蚂蚁金服并不公布财务报表，但其在移动支付领域更大的市场份额意味着其利息收入甚至更高，尽管这也可能只占其总收入的一小部分。（RHH）
【形势要点：媒体称地方政府隐性债务排查已启动】
中国证券报周一（7月16日）援引消息报导称，一轮由多部门参与的地方政府隐性债务排查已启动，重点针对PPP（政府和社会资本合作）等重大项目负债、资金流情况等，以便出台应对措施，且排查至少会覆盖地市一级。报导并表示，此举旨在摸清地方政府隐性债务风险底数，并有望在摸清“家底”后，出台防范化解地方债务风险的一系列措施。“本轮排查至少会覆盖到全国各地市一级，区县一级可能会随机抽查…目前有关部门要求排查地方政府截至2017年末的隐性债务情况。”报导引述中部某省审计部门有关人士的话称，本轮摸底涉及地方审计、财政等多部门，排查力度、覆盖范围都远大于往年。财政部财政科学研究所金融室主任赵全厚指出，与PPP、棚改贷款相比，融资平台的融资规模更大。PPP经过今年3月清理退库后有所改善；棚改贷款长期来看是专业性贷款，相对规范。对于平台而言，长期来看债务偿还应该没有问题，但短期内由于资金错配可能造成一定流动性压力。中国国家审计署4月份发布跟踪审计结果指出，部分地区违规举债或虚增财力，个别银行不良贷款统计存在风险隐患。其中内蒙古包头市等五个省的六个市县通过违规出具承诺函、融资租赁、签订工程类政府购买服务协议等方式变相举债，形成政府隐性债务154.22亿元人民币。（RYZX）
【形势要点：银团贷款可能比联合授信更占优势】
监管部门出台联合授信机制，是试图统一管理同一家企业在不同银行的信贷敞口，并建立银行间对企业的信息共享机制。而目前的银团贷款方式可以达到类似目的，即通过不同银行一起为同一借款人提供信贷服务。联合授信机制的组建是半官方、带有强制性的，而银团贷款是银行自发组建的。与联合授信制度中牵头行“被迫”做“活雷锋”不同，银团贷款中银行之间的分工明确，收益与职责划分清晰。对银行而言，银团贷款有利于信用风险的识别，降低信贷资产风险，转变盈利模式。对金融市场而言，银团贷款有利于推动利率市场化改革。而对借款企业而言，银团贷款有助于企业打开在银行界的知名度；帮助企业分散债权人风险，提高管理贷款的效率。尽管银团贷款有显而易见的好处，但中国银团贷款的发展仍较为缓慢。2017年中国银团贷款规模较2016年锐减25%至1010亿美元。海外银团贷款人士认为，究其根本，是中资银行较为粗放的信贷模式，资本约束不够，仍然是资产驱动型。国内市场尚未完全认识到银团贷款的重更性，若形成成熟的银团贷款市场，即便没有专门的银企信息共享平台，银团贷款也可以帮助打破信息壁垒。联合授信类似于西药，行政命令，强制、起效快；银团贷款就像中药，要慢慢调，逐渐形成规范的市场。（RYZX）
【形势要点：银行业补充资本实施进展不容乐观】
2018年，银行业在“输血”资本金的道路上，情绪高涨，实施困难。WIND统计显示，今年以来，银行通过各种金融工具仍在积极补充资本。但受市场低迷影响，今年进展不容乐观。到目前为止，除农业银行通过定增和二级资本债补充了1400亿元资本外，落地实施的“补血”计划非常有限，去年井喷的可转债发行计划目前仅仅落地80亿元，待发计划远低于去年。有分析指出，当前银行业估值水平处于历史低点，非常不利于资本补充。因为近期市场比较低迷，可转债不好发。另外，考虑到市场容量，审核也放慢了节奏。截至2017年末，我国商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为10.75%、11.35%和13.65%，高于监管标准。但仔细来看，分化比较严重，大行资本充足率基本持平，中小银行这类指标普遍下降，个别非上市银行资本充足率甚至未达标。对于中小银行而言，资本补充渠道较窄，补充核心一级资本难度更大，因为这需要通过利润留存、定增或者IPO（对未上市银行来说）方式补充。前者在现有的经营环境下，利润增速已经放缓，显然难以满足需求。后两个方式时间跨度大、耗时长。不过，目前银行也没到“补不了资本就活不了”的地步。从长远来看，银行可能还是要靠自身盈利积累实现可持续发展，来强化自身的资本补充能力。（RYZX）
【形势要点：扶贫债全面落地仍有多种问题亟需解决】
据证监会统计，截至今年5月底，交易所债券市场累计发行扶贫公司债和资产支持证券59只，发行金额316.56亿元。债券发行人分布于贵州、重庆、云南、广西等经济欠发达的中西部省（区、市），覆盖范围广；发行人行业分布多元，涵盖了有色金属采选、医药制造、旅游等9大行业。交易所市场扶贫债实现了全面落地。国家各部委对金融扶贫高度重视，人民银行、银保监会、证监会等均出台不同政策给予支持。今年5月，为了让扶贫债的功能落到实处，沪深交易所分别发布《扶贫专项公司债券相关问题解答》，鼓励和支持注册在贫困地区以及有实际精准扶贫项目融资需求的企业发行扶贫债券。确定用于精准扶贫项目的金额应不低于债券募集资金总额的50%，其余部分可以用于补充公司流动资金或偿还借款等。但是，目前仍存在投行人员在承揽过程中对扶贫债的承揽积极性不高、以及投资者对扶贫债投资冷淡等问题。事实上，发行主体资质较弱往往是扶贫债承销需要面对的首要问题；其次，扶贫债券期限设置一般较短，但扶贫项目周期一般较长，债务期限与标的项目周期不匹配；对投资者而言，扶贫公司债和资产支持证券的买方机构多集中在贫困地区，项目收益和偿债能力欠佳使投资者购买扶贫债的动力并不足。尽管目前政府已允许通过新发扶贫债“借新还旧”减低扶贫债券到期偿付难度，拉长还款周期，给扶贫项目较充分的发展时间。但是，面对主体发债资质偏弱、投资者对项目未来收益缺乏信心的问题仍没有寻找到一个合适解决办法的情况下，只凭扶贫债人为拉长还款周期并不会得到根本改善，未来扶贫债的大规模发展仍亟需解决上述问题。（RHH）
【形势要点：票据融资增速上行反映企业信贷需求不足】
央行公布的最新数据显示，6月份社会融资规模增量为1.18万亿元，比上月多4180亿元，信贷增速出现了反弹，其规模超乎市场预期。与此同时，6月份新增票据融资2945亿元，占当月新增贷款总量近25%，是2016年2月份以来的最高值，票据融资已经连续3个月净增加。通常情况下，票据贴现被认为是判断企业贷款需求的一个先行指标。企业融资需求旺盛时，银行会优先考虑安排贷款投放；当企业融资需求不足时，银行才会用票据贴现来填补用不完的贷款额度。因此，票据融资工具通常会成银行调节贷款结构的重要工具。当企业融资信贷需求不足时，银行偏爱票据融资，一方面是因为票据融资期限较短，信贷风险容易控制；另一方面，出票人在出票时一般都会交纳一定数量的保证金，而且持票人有追索权，这就决定了票据融资的低风险特征，因此当前银行也愿意提高其配置比例。票据融资增速上行，能够在去杠杆的环境下更好地支持企业经营，也满足了监管层的考核指标，但这也同时反映出实体经济信贷需求不足。数据显示，6月份企业中长期信贷为4001亿元，与5月份的4031亿元环比基本上并无变化，虽然年中时点企业短期借款可能有所增加，但反映企业中长期投资意愿的中长期贷款则相对疲弱，这表明企业资本支出意愿不足。（RYZX）
【形势要点：香港金管局即将推出区块链贸易融资平台】
香港金管局将于下月上线一个区块链支持的贸易融资平台，将包括汇丰（HSBC）和渣打（STANDARD CHARTERED）在内的21家银行连接起来。该系统由中国平安集团（PING AN GROUP）设计，将成为政府主导的首批旨在升级9万亿美元全球贸易融资行业的最重要的项目之一。预计区块链将大幅缩减日常贸易融资和供应链融资交易所需的时间和文书工作，因为它使得核实这一复杂流程中的每一步，以及确认相关各方的资质变得更容易。在政府支持的贸易融资平台中，香港金融管理局（HONG KONG MONETARY AUTHORITY）的项目将是最早上线的项目之一。平安常务副总经理陈心颖（JESSICA TAN）表示：“现在监管机构在尝试将各家银行连接起来，而不是由一家家银行尝试这样做。”该平台将由与香港金融管理局合作的银行所有。金融机构的最终数量尚未确定，但预计将有21家银行加入。平安集团旗下的金融科技公司金融壹账通（ONECONNECT）利用其已在中国内地部署的技术设计了香港贸易融资平台。它将让小公司更多地获得贸易和供应链融资。该技术有望通过削减处理交易所需的文书和人力来改变贸易融资行业。它还可以将一些交易所需的时间从两周缩短到仅仅一天。在新的贸易融资平台上，欺诈也将更容易被发现。（RYZX）
【形势要点：上半年中国在欧投资额是北美的6倍】
2018年前6个月，中国对外直接投资（OFDI）已从北美急剧转向欧洲。在这一时期新宣布的中国对欧洲并购交易额（220亿美元）9倍于北美地区（25亿美元）。同时，中国在欧洲完成的投资额（120亿美元）是北美（20亿美元）的6倍。1、2018上半年，中国在欧洲宣布的并购交易达到220亿美元；在北美则为25亿美元。2、中国在美国完成的对外直接投资从去年上半年的240亿美元下降92%至20亿美元；在欧洲完成的直接投资达120亿美元。3、中国与海外监管机构的政策是造成欧洲与北美投资形势分化的原因。4、中美贸易摩擦的不确定性持续影响投资者的风险偏好。5、中国企业在欧洲与北美这两大区域正以创纪录的速度撤离投资，有价值176亿美元的交易完成剥离或待定。6、瑞典、英国、德国与法国成为中国投资在欧洲的主要目的地。7、2018上半年，有12宗重大的中国投资交易由于监管与政治阻力被取消。8、汽车、医疗健康、生物技术，消费品及服务是这两大区域的主要投资行业。以上数据来自于全球律所贝克•麦坚时国际律师事务所与顶尖独立研究机构荣鼎咨询公司联合制作的最新研究报告。2018上半年，中国对北美地区的投资总规模较小，并持续成下降趋势，而这一趋势于一年多前就已经开始。中国在该地区的对外直接投资在2016下半年达到280亿美元的峰值，随后在2017上半年下滑至240亿美元，在同年下半年下降至60亿美元，而这一数字在2018上半年仅为20亿美元（同比下降92%），触及9年低位。交易活动在美国与加拿大均呈现低迷状态。（LLEQ）
【市场：俄罗斯经济呈现出稳步回升之势】
根据世界银行不久前公布的数据，俄罗斯联邦2017年的GDP总值约为1.58万亿美元，在世界各国GDP排行榜上居第11位，距离前十只剩一步之遥。与2016年的1.28万亿美元相比，2017年俄罗斯GDP增加了约3000亿美元，这帮助俄罗斯摆脱第12位的位次，顺利超过韩国。在GDP十强排行榜中，排在第一位的依旧是美国，其GDP总值为19.4万亿美元；中国位居第二，GDP约为12.2万亿美元；日本仍然占据第三位，GDP总值4.9万亿美元；印度GDP达到2.6万亿美元，超过法国，排在第六位。巴西则赶超意大利，上升到第八位。在金砖五国中，俄罗斯依然排名第四。世界银行统计的俄罗斯GDP，是基于俄罗斯统计局发布的数据，数据中包含了克里米亚共和国和塞瓦斯托波尔市的GDP，世界银行并未刻意将其从俄罗斯联邦中排除出去。如果按照购买力平价对GDP进行计算，则2017年的俄罗斯同2016年一样，都排在世界第六位，GDP从2016年的3.64万亿美元增长到3.75万亿美元。俄罗斯总统普京在“五月命令”中表示，他担任俄罗斯总统期间，将力争使俄国重返GDP五强的阵营（2024年前）。据了解，普京所指的就是按购买力平价进行计算的数值。要指出的是，俄罗斯在经济领域的世界地位，与其在地缘政治和军事领域的地位有较大差距。如果俄罗斯的经济稳步增长，将为其在国际政治舞台上提供更多的政策选择空间。（RHJ）
【市场：美银美林认为加息并未改变美国经济的隐患】
近日，美银美林认为，美国市场依然保持稳定，这主要归功于特朗普的财政刺激和减税政策。但美银美林观察到，从年回报角度，美股实际上保持停滞。相关回报率显著低于2009－2017年QE时刻。而在经济指标上，市场调查的GDP数据与实际GDP数据的差距却在越拉越大，这或许暗示经济或许会在3季度见顶，或许相关预测值可能要下行。通常来说，美国GDP调查数据要早于实际值1个季度左右，在今年早些时候，相关的GDP增长预测大于5%，而现在，相关的预测今年秋季的GDP增长将有5%。与此同时，美国长短债之间的息差继续走低，按照现在的走势，在未来几个季度美债甚至可能出现长短债息倒挂的现象——而这从传统意义上是预测衰退的重要指标。这一切令人困惑的市场行情到底说明了什么？对此，美银美林分析师Michael Hartnett认为：尽管美联储一再强调升息趋势，但市场已经不再像过去一样，天天担心美联储升息动向了。市场已开始质疑美联储：近乎趋平的美债收益率曲线，懦弱的美元牛市、孤独的科技股牛市，市场相信一旦出现问题，美联储将停止升息，疲弱的美国薪资增速以及欧洲日本央行缓慢的升息也佐证了这一观点。（RHH）
【市场：大摩认为全球性货币收紧将在下半年变得明显】
今年5月，摩根士丹利首席利率策略分析师Matthew Hornbach在《全球策略中期展望：宽松的终结》这一报告中写到，随着全球央行资产负债表的总规模在2018年中期达到顶峰后，货币政策的结构性收紧也就成了人们关注的核心问题。如今，在最新发表的文章中，他再次评估了这一观点：进入2018的下半年后，以美国为首的全球主要经济体的货币政策继续趋紧，更为重要的是，全球金融市场状况也在收紧，宽松时代已经结束。Hornbach指出，美联储资产负债表常态化进程不仅仍将继续，甚至会再次提速。此前，美联储就曾将缩表上限从二季度的每月300亿美元提高到每月400亿美元。而在下一季度，缩表上限或再被提高至每月500亿美元。并且他还表示，当美联储缩表导致市场国债供应增多时，这部分国债就会吸收掉投资者原本用来投资于风险资产的资金。如今不仅是美国货币政策已经转为量化紧缩，按照欧洲央行自己的说法，欧洲的量化宽松也将于年底前结束。但Hornbach也相信，美联储将在2019年9月前停止其资产负债表的常态化，以确保联邦基金利率保持在美联储有效的目标范围之内。此外，大摩认为央行的紧缩政策已经开始传导到资产价格。虽然二季度经济增长依然强劲，但股市的前瞻性指标已经开始反转。从商业投资中获得基本杠杆的一揽子公司股票开始落后于更广泛的标准普尔500指数。如果相关指标回落，投资者将不得不面对一个增长更加放缓的下半年。（LHH）
【市场：1929年利弗莫尔做空美股成为金融交易史经典】
1929年杰西•利弗莫尔（J.L）做空美股，是金融交易史上最伟大的交易之一。在关键战役中，他在9天时间里获利1亿美元，成为当时全球最富有的10个人之一。第一阶段（1929年1月-3月）：J.L开始关注做空机会。对这轮美股超级牛市，J.L一开始参与并不多，只在1928年上半年做多。不过，J.L是天生空头，他从1928年就感受到美股连续数年的上涨不可持续，从1929年初开始他就专注在股票市场。1929年1月道指上涨7%，股票成交量比去年同期翻倍。J.L第一次感到机会临近。当年2月2日美联储开始调查银行对券商融资的数据。3月4日，胡佛就任总统，就职典礼上批评华尔街。股票下跌2%。这让J.L更加坚定了自己的空头信念。3月18日开始股市进入高位振荡，3月22日美联储开会，市场担心紧缩货币政策，当天股票下跌。J.L认为第一次重要交易机会成熟。3月25日开盘J.L用700万本金卖空1.5亿美元股票，将杠杆运用到极致，这需要巨大的勇气。此次J.L获利800万美金。第二阶段（1929年4月-8月）：这期间J.L是进行非常紧密的研究跟踪，他在不断的头部测试交易中一共亏损了600万美元。这是一段非常煎熬的时期。第三阶段（1929年9月-10月）：在这段时期内，J.L获知了三点重要信息：英国央行（BOE）准备加息、认为美股存在严重泡沫、英国一家重要的控股公司Hatry准备破产。J.L比市场更早获知，但他当天和第二天并未交易，他在等待市场知道消息后的反应。因为市场的反应远远比消息本身更重要。在一系列事件聚集之后，他采取分批建仓的方式，一直到10月21日才全部建完仓位。做空了美国最大的100只股票，总市值是4.5亿美元。美股则在10月16和18日美股出现大跌，之后一直延续到10月29日，当日市场下跌19%。J.L全部平仓，获利9300万美金！1929年美国联邦政府财政收入只有40.3亿美元，以2015财年美国联邦政府财政收入3.25万亿美元折算，利弗莫尔1929年获利1亿美元，相当于今天的805.8亿美金！（LHH）
【形势要点：鲍威尔为美联储半年度听证会吹风】
美联储主席鲍威尔将在本周出席国会半年度听证，事先准备好的半年度货币政策报告提前公布。报告指出，今年上半年美国经济增长稳健，就业市场保持强劲，受能源价格大幅上涨影响，5月份美国通胀率已略高于美联储设定的2%目标。美联储认为，美国经济环境要求美联储进一步退出宽松货币政策，因此今年上半年美联储两次加息，进一步渐进式加息是合适的，与美国经济身处史上第二长的复苏周期相互吻合。报告强调，美联储在决定未来加息时机和加息步伐时，将评估美国就业市场状况、通胀指标、通胀预期、金融市场状况和国际经济走势等一系列因素。根据美联储6月份做出的加息预测，今年下半年美联储还有两次加息。报告提到了近期新兴市场遭遇的压力，投资者较为担心土耳其、阿根廷和亚洲部分新兴经济体的金融脆弱性，部分原因是由于美国利率上涨，也与这些国家的宏观经济政策有关。同时，美国与主要贸易伙伴之间的贸易纠纷和美元走强，也影响了新兴市场资产价格。美联储认为，国际金融市场和金融稳定性的下行风险包括：政治不确定性、贸易紧张升级以及主要央行加息带来的挑战。美联储主席鲍威尔近日表示，美联储应更好地控制加息节奏。如果美联储维持低利率水平时间太长，美国经济可能会面临通胀过高、资产泡沫、房地产泡沫等风险；而如果加息太快，又可能令美国经济陷入衰退。此外，如果美国对进口产品征收高关税并持续很长一段时间，可能会对美国经济造成负面影响。美国贸易政策变化已引发美国企业越来越多担忧，但目前仍难预测美国贸易政策走向。（RHH）
【形势要点：十年来美国房地产去杠杆效果显著】
房地产行业去杠杆，不仅仅发生在中国。10年前，美国次贷危机，房地产和高杠杆是元凶。而10年之后，美国不仅房价回到次贷危机前的高点，房地产开发商们的股价也迭创新高。最重要的是，在过去十年中，美国的房地产开发商们在没有“宏观调控”指挥棒的统一指挥下，完成了去杠杆。2008年至今，多数美房企的资产负债率在2008年金融危机后均有不同程度的下降，目前基本都已降至55%以下，其主要措施是减少存货，加速资金回笼，保持充裕的现金头寸。而随着业绩的回升及负债率的下降，这些地产公司的股价2009年至今大多走出不错的走势，涨幅在75%至608%之间。在市场机制的作用下，房地产企业的去杠杆任务就此完成。虽然经营模式、国情等不尽相同，但不管是在中国还是在美国，房地产开发商在整个房地产行业都起到了关键的作用。根据美国Builder杂志每年对全美房地产开发商的数据统计，2017年美国TOP10共销售16.81万套房屋，占比总销售达27.41%。中国房地产行业在做统计时，一般不按销售套数来计算，而是以销售面积和销售金额来统计集中度，2017年按销售面积计算，中国房企CR10占比为15.38%。此外，美国TOP3房企市值总和为416亿美元，而中国三强万科、恒大和碧桂园的市值折合美元分别为388亿美元、360亿美元和360亿美元，总和约1100亿美元。也就是说美国房企开发商三巨头的市值总和仅为中国房企三巨头市值总和的38%，美国十大开发商的总市值（692.04亿美元），比不上“恒碧万”三家的总和。但国内多数房企的资金杠杆率普遍高于70%，而以靠规模效应发展的碧桂园更是达到了88.89%。这种在市值和经营模式上的差异，一定程度上也反映了两国房地产行业的不同。（NHH）
【形势要点：美国议员警告即将面临“人类历史上最大泡沫”】
如果只看股市表现，你会认为华尔街的表现还不错。标普500指数已回升至3月份的高点，道指年内重新录得上涨，而纳指也创下纪录新高。但长期市场空头、前美国共和党国会议员Ron Paul表示，这一切都建立在“摇摇欲坠”的基础之上。Paul日前接受CNBC采访时指出，这一市场正处于“人类历史上最大的泡沫”，当泡沫破裂后，股市可能会遭到“腰斩”，大跌50%。这不是Ron Paul第一次发出如此可怕的警告。在2017年8月接受CNBC采访时，Paul曾预测股市将下跌50%。不过他的预测尚未成真。自那以来，标普500指数已上涨15%。Paul认为，“我预计未来将有麻烦，这源于太多的债务和太多的支出。”在他看来，联邦支出和货币政策是助长市场泡沫的双重力量。美国国会预算办公室（CBO）在其4月经济展望中估计，从2019年到2028年，美国联邦赤字平均每年将达到1.2万亿美元。CBO估计，2018年的美国赤字估计比2017年6月前的预测增加了2420亿美元。该机构表示，此次调整主要是因为与税收改革有关的预期收入减少。Paul说道：“我们有一个喜欢花钱的总统，他并不担心财政赤字。”在Ron Paul看来，美联储的决策部门在制造市场泡沫方面同样有错，美联储将继续令资产价格膨胀，这令市场出现扭曲，“现在，他们正试图缩减资产负债表。我认为他们不会在这一点上走得很远”。美联储已经进入加息周期两年多了，在加息的同时，美联储也在从资产负债表上剥离资产。在金融危机后的量化宽松计划中，美联储资产负债表规模曾扩大至4.5万亿美元。（LHJ）