〖分析专栏〗
【靠送外卖赢不了未来】
近期，一篇文章在网上流传，题目是《中兴启示录：靠送外卖，我们永远赢不了未来的竞争》。文章大意称，中国不少人沉迷于创新游戏，用几百亿元去投资送外卖、破单车，但中兴通讯事件证实了一点：如果核心技术受制于人，企业将不堪一击。
去年，国内媒体大力宣扬所谓中国的“新四大发明”，分别为高铁、支付宝、共享单车和网购。据了解，“新四大发明”来自《人民日报》在街头访问数十位在华的外国人，最想把中国的甚么带回祖国?并依据受访者的回答统计出结果。这些外国青年评选的理由是：“出门不用带钱包，就带手机”、“外卖、快递都非常快”、“高铁很棒”、高铁更加舒适，而且可以在旅途中用网络处理一些事情，让旅途更加充实。
这本来只是一个街头访问，但当“新四大发明”这个名词一出，官方媒体立刻对之大加宣扬，甚至称这“新四大发明”将改变世界，“反映了中国科技及经济实力”云云。此后，围绕这一话题的各种评论增多。英国一家媒体指出，中国的“新四大发明”其实没有一个是在中国发明的。据了解，世界上最早的高速铁路服务始于1964年的日本新干线；网购的概念是1997年英国人麦克Ÿ奥尔德里奇的发明；而世界上最早的移动支付是1997年在芬兰完成的；最早的共享单车概念“白色自行车计划”出现在上世纪60年代的阿姆斯特丹。客观来看，“新四大发明”是中国把这些技术搬运过来，然后加以改造，并扩大运用。久而久之，同化成自己的东西，让人们忘了原来的出处。
前述文章称，“中兴一打就趴的脆弱，只是一个缩影。而这一切，都拜我们长期追赶中的拿来主义（其实就是机会主义），只学习、不创新，也极度缺乏创新的文化、机制与土壤”。坦率来讲，对中国创新能力的这种评价并不完全客观。中国近年一直鼓励和提倡创新，在部分领域已经取得一定的成果。从过去的模仿和借鉴转向自主创新，还需要一个不短的过程，而在这个过程中，中国少不了要面对愈发严厉的贸易摩擦和知识产权纠纷。原因在于，随着中国经济规模和影响的扩大，世界对中国的要求更高了。
为什么中国会出现“送外卖”能否赢得未来竞争的争论？在我们看来，一是与近几年国内强调“双创”、互联网“新经济”的风潮有关。政府鼓励，资本涌入，公众追逐。二是与当前资本过剩的大环境有关。过剩的资本不停地涌动，带动各类社会资本追逐风口。此外，国内少数互联网巨头借着各种光环，充分利用“新经济”得到政策支持的机会，借助IP来大玩资本游戏，形成资本领域的“马太效应”。如果廉价的钱到处都是，那么它的投资也不一定会精打细算，成功与否就看“撞大运”了。在这种资本过剩之下，一窝蜂地投资外卖、投资共享经济，导致大量的资本被浪费、被无谓地消耗掉。而很多需要资本支持的实体经济产业，则得不到必要的融资。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
可以肯定的是，各路资本大量投资外卖、共享单车，这并不能带来中国产业的系统提升，也没有未来。要改变投资变局，必须转变政府和市场的投资观念。（LHJ）返回目录
〖优选信息〗
【形势要点：外资银行对中国放开资本市场预期悲观】
希望在中国证券合资企业持有控股股权的外资投资银行，受到了北京方面拟议中规则的打击，这些规则可能会破坏它们的计划，即便中国国家主席习近平宣布了放开中国市场的改革计划。代表银行和资产管理公司的行业组织——亚洲证券业与金融市场协会（ASIFMA）警告称，包括高盛、花旗集团、瑞银、瑞信和摩根士丹利在内的国际投行，仍然面临着巨大障碍，这些障碍可能挫败它们控股合资企业的努力。该协会表示，根据与业内各大参与者进行的磋商，3月发布的拟议中规则的条款意味着，外资实体几乎不可能获得51%的控股权。亚洲证券业与金融市场协会行政总裁马克·奥斯汀表示：“中国在放开资本市场方面取得了一些显着进展，仅仅在过去一年也是如此，迄今取得了相当大的进展。但仍然存在很多问题，包括解除外资所有权限制，这仍是我们的成员的一个主要关切。”银行家们表示，主要的担心在于，寻求在合资企业中持有控股权的控股公司，必须拥有至少1000亿元人民币（合159亿美元）的净资产，这是中国证券监管机构3月发布的征求意见文件中提议的一条规则。“我们的共识是，对证券公司控股股东1000亿元人民币的净资产要求，对绝大多数公司来说太高了，不可行，根本做不到，事实上，按照这样的门槛，只有少数几家能够符合资格，我们相信这一点需要紧急应对，”奥斯汀表示。一名银行家表示：“这些文件中的提议将使外资公司获得多数所有权变得非常困难，甚至不可能。”接近相关过程的另一位业内人士表示，净资产价值要求“令人困惑”，反映出拟议的规则偏袒中国证券公司。（RLEQ）返回目录
【形势要点：3月底银行业总资产增速创去年以来新低】
中国银保监4月25日披露的数据显示，截至3月底中国银行业金融机构总资产为249.62万亿元，同比增长7.6%，增速创去年以来新低。其中商业银行总资产为193.85万亿元，同比增长6.9%。从银行分类来看，3月底股份制商业银行总资产为44.5万亿元，较2月底减少2914亿元，同比增速3.1%在所有金融机构中垫底。值得注意的是，股份制商业银行总资产占银行业金融机构比例已经由2017年1月底的19%下滑至目前的17.8%。银监会早前发布的银行业监管统计指标月度情况表（2017年）就显示，银行业金融机构2017年12月底境内总资产245.78万亿元，同比增长8.6%，增速较11月的10%所有回落。而2017年一季度时，银行业金融机构总资产的同比增速还超过14%，随后呈整体下滑态势。另外银行业金融机构境内总负债的同比增速在12月降至8.3%。（LLEQ）返回目录
【形势要点：国内私募违法违规常见套路】
2017年12月8日，证监会部署了专项执法行动第四批共10起案件，严厉打击私募基金领域违法违规行为。目前，10起案件均已查实，其中8起案件已进入行政处罚审理程序。据介绍，10起案件分别涉及违规经营、利益输送、操纵市场、老鼠仓四类违法行为。主要特点有：资金募集环节问题集中、基金投资运作不规范、利益输送手法新、登记备案不规范。具体来说，在资金募集环节的问题，集中表现为有的通过电话陌生拜访向不特定对象推介基金产品，不设投资门槛“只募钱不看人”，向不合格投资者募集资金，甚至提供保底承诺。在基金投资运作上，有的基金利用沪港通账户跨境操纵多只股票价格；有的借用多层嵌套通道业务和配资账户筹集巨量资金操纵多只股票；有的涉及多起操纵市场案件，非法获利巨大；有的将固有财产与基金财产混同从事投资，挪用近亿元基金财产用于其他业务支出。在利益输送手法上，有的通过大宗交易将所管理产品持有的股票低价转让给其他私募产品，进行利益输送；有的利用股指期货远期合约不活跃的特点，在其管理的产品之间以约定价格对倒交易，虚增自身产品业绩；个别私募基金实际控制人在担任投资顾问期间，利用他人账户高杠杆牟取“跟仓”收益，趋同交易金额近2亿元，非法获利上千万元。登记备案方面，部分机构没有在基金业协会登记为私募基金管理人，部分产品没有在基金业协会备案，个别私募基金管理人未备案产品的比例高达70%，违规开展私募业务。（RYM）返回目录
【形势要点：中国监管层着手抑制居民杠杆率】
媒体援引路透称，中国据悉将开展全国范围内的银行业风险督查。路透今日（4月25日）在报道中援引知情人士称，居民杠杆率较高、消费信贷流入房地产市场的情况是检查的重点之一；检查内容包括对信用卡、房抵贷等贷款进行评估，以及是否有信贷被非法用于偿还抵押贷款。报道援引的知情人士表示，虽然中国监管层正在加大力度防控金融风险，但消费信贷仍被用于投机炒房，这导致家庭杠杆率迅速上升、房地产泡沫以及居民储蓄率下降。而在今年春节前，银保监会已经要求银行对其消费者贷款进行自查。上周五（4月20日），中国银行保险监督管理委员会称，下一步，将继续坚决贯彻落实党中央、国务院关于打好防范化解金融风险攻坚战的决策部署。今年1月，中国银监会召开全国银行业监督管理工作会议，会议强调，2018年银监会工作的十大重点之一就是努力抑制居民杠杆率，重点是控制居民杠杆率的过快增长，打击挪用消费贷款、违规透支信用卡等行为，严控个人贷款违规流入股市和房市。（LYM）返回目录
【形势要点：未来三年中国存准率调整空间还很大】
中国央行今日（4月25日）实施降准置换MLF（中期借贷便利），国内媒体今日援引国有重点金融机构监事会主席于学军的话称，当前降准通道已经开启，未来空间还很大。目前中国银行业的存准率仍在14%-16%的高位，从历史和全球来看，存准率维持在6%-8%当属正常，所以未来三年内至少还有6-8个百分点的调整空间。他也强调，虽然存准率未来进入下调通道，但具体调整的节奏和步伐，却要根据经济金融形势相机抉择，相信应该不是直线条或等距离。于学军认为，由调整存款准备金率与使用MLF这些新兴政策性工具所释放的信贷资金，从表面看并无二致，实质上却大不相同。由降准释放的信贷资金来自存款类金融机构的各项基础存款，主要是市场资金，自然应回归商业银行并以投向市场为主。而大量采用MLF等新兴政策性工具，则主要是通过金融市场进行操作，这些资金多“悬浮”于金融机构之间相互流转、融通，更多进入政策性、信托和证券类等金融机构，主要投向政府主导的基础设施投资、房地产市场等，难以真正进入实体企业。于学军认为，自2008年国际金融危机爆发以来，中国长期持续的货币信用巨额投放，首当其冲可列为金融风险的重要根源。所以，在严控货币信用总规模的前提下，应采取“对冲”手段合理调整政策结构，尽可能使存款准备金率回归“正常”。（RYM）返回目录
【形势要点：港交所“同股不同权”将先于A股CDR落地】
4月24日下午，港交所正式公布《新兴及创新产业公司上市制度》的咨询总结，港交所行政总裁李小加及监管事务总监兼上市主管戴林瀚主持发布会，并介绍新上市制度内容，其中包括容许未能通过主板财务资格测试的生物科技公司上市、容许拥有不同投票权架构的公司上市、为寻求在香港作第二上市的大中华及国际公司设立新的便利第二上市渠道。港交所咨询总结指出，对不同股权架构（同股不同权）的发行人，相关拟上市公司上市最低预期市值需要达到400亿港元，如果市值少于400亿港元，则需要在最近一个财政年度，收入不低于10亿港元。此外，港交所在最终咨询总结中，剔除了不同投票权受益人持有公司股份的最高上限，即允许不同投票权受益人（一人或多人合计）在发行人上市时可以持有超过50%相关经济利益。港交所表示，《上市规则修订谘询文件》的建议将于下周一（4月30日）起生效，并接受公司申请上市，预计首批公司在6月至7月根据新制度上市。在新闻发布会上，李小加透露，按照新的上市条款提出申请的公司数量肯定会有十几家，预计至少可以看到几家公司成功上市，秋天后会有更多的公司进行申请，对于小米能否成为首家香港同股不同权的上市企业，李小加并未加以回答。（RLEQ）返回目录
【形势要点：经济增长放缓担忧引发美股“断崖式”下跌】
美股收盘再次出现了断崖式下跌。美国股市4月24日下跌，回吐稍早涨幅，因投资者担心利率上升，并对领头羊卡特彼勒在电话会议上的讲话作出反应。卡特彼勒暗示经济增长可能在今年晚些时候放缓。道琼斯工业股票平均价格指数收盘下跌424.56点，连续5日收跌，为2017年3月以来最长下跌周期。标准普尔500指数下跌1.3%，至2,634.56点。纳斯达克综合指数下跌1.7%，至7007.35点，FACEBOOK、亚马逊、ALPHABET和NETFLIX的股价均下跌逾3.5%。卡特彼勒报告的收益和营收超过预期，最初导致该公司股价走高。但这家工业巨头的股价在当天晚些时候下跌了6.2%。卡特彼勒首席财务官BRADLEY HALVERSON在一次电话会议上表示，该公司的前景假定第一季度将是“今年的高水平水印”。建筑设备制造商是经济状况和整体市场的晴雨表。根据KENSHO的数据，在过去的六个月里，卡特彼勒的股价与道琼斯指数的相关性为0.81。1的相关性意味着两者之间的移动是同步的。B.RILEY FBR首席市场策略师ART HOGAN表示：“电话会议和报告中的基调正变得不同。当企业被问及他们所担心的是什么时，他们说，投入成本的上升是由于利率或大宗商品的上升。这是不会产生经济效益的。”本月，投资者一直在抛售美国国债，推动收益率走高——因市场预期通胀将上升，这可能促使美联储以更快的速度收紧货币政策。（RYZX）返回目录
【形势要点：惠誉再次提醒国内地方债有违约风险】
2017年以来中央对地方政府债务监管不断收紧。惠誉评级国际公共融资评级高级董事高俊杰认为，在严监管和财政货币政策稳中趋紧的环境下，2018年城投债违约风险上升，不排除个别城投公司出现违约，但大规模系统性风险暴露概率低。高俊杰在4月24日惠誉评级中国信用市场论坛上做出上述表示。2014-2016年，在PPP融资高速发展、城投债大量发行、地方政府债务置换的背景下，地方政府流动性宽裕。2017年以来，地方政府债务置换接近尾声、影子银行监管收紧、严令禁止政府购买服务等违规融资行为，高俊杰认为，目前地方政府隐性负债率较高，在财政、货币政策稳中趋紧，对地方政府融资监管趋严的背景下，地方政府及城投的流动性在中期内保持偏紧。值得注意的是，早在2017年9月，惠誉就认为，由中国地方政府融资平台公开发行的债券首次出现违约的可能性越来越高，并有可能触发债市对这类债券重新定价。要指出的是，近半年来，惠誉仍认为中国地方债有违约风险，反映出地方债形势还很严峻。（RYM）返回目录
【形势要点：住房租赁资产证券化落地文件正式发布】
4月25日下午，中国证监会、住房城乡建设部联合印发《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》（下称《通知》），对开展住房租赁资产证券化的基本条件、政策优先支持领域、资产证券化开展程序以及资产价值评估方法等作出明确，并将在审核领域设立“绿色通道”。《通知》还称，将重点支持住房租赁企业发行以其持有不动产物业作为底层资产的权益类资产证券化产品，推动多类型具有债权性质的资产证券化产品，试点发行房地产投资信托基金（REITS）。对此，一位了解政策制定的相关人士表示，“这是国务院提出加快发展住房租赁市场之后，两部委联合下发的第一个落地文件，”此前市场已经试点发行了多单住房租赁类资产证券化产品，这次发文是对前期试点情况的规范，并且通过文件对相关程序的标准予以明确。另外，在金融四十人论坛高级研究员张斌看来，“住房租赁市场对宏观经济和居民投资都有重要意义，这次文件的出台给出了更多具体的方向，”而目前实践当中尚需解决的问题还包括公募参与和税制改革的问题，如果政策在这两部分能够取得实质性进展，将会真正推动市场的形成和发展。（LHH）返回目录
【市场：基金业大佬美国先锋集团欲扩张中国市场】
随着中国向外资开放市场，全球基金业大佬美国先锋集团（VANGUARD GROUP）正在为中国市场的扩张打下基础。4月24日据彭博社消息，VANGUARD GROUP所管理的客户资产已经达到5.2万亿美元，并通过向数以百万计的美国人提供低成本基金而彻底改变了美国投资行业。现在它想在中国依样画葫芦，尽管这个战略或需要数年时间才能取得成果。在VANGUARD创始人JACK BOGLE开设第一只标普500指数基金的逾四十年后，随着中国向外资开放市场，该公司正在为中国市场的扩张打下基础。大中华区总裁林晓东表示，VANGUARD上海计划将员工人数增加逾一倍，并可能寻求批准向富裕投资者销售产品，这也是该公司为将来获取公募基金牌照所迈出的第一步。林晓东表示，与当地竞争对手相比，VANGUARD希望拥有“明显的成本优势”。VANGUARD的指数追踪基金可能需要一段时间才会在中国流行起来，但他预测，被动投资的吸引力将随着中国市场效率的提高而增长——因为届时积极型管理者要取得超越市场的表现会变得更难。（RLEQ）返回目录
【市场：国内基金公司海外投资总额可达100亿美元】
中国外汇监管机构将上海和深圳对外投资试点额度提高了一倍以上，基金公司海外资产投资总额可达100亿美元。国家外汇管理局周二（4月24）晚间公布，上海和深圳合格境内有限合伙（QDLP）/投资企业（QDIE）试点额度分别增加至50亿美元。根据大华银行的一份报告，上海QDLP和深圳QDIE试点项目之前的额度分别为20亿美元和25亿美元。“最近几个月，随着中国继续推进金融市场和资本账户的开放，有关部门加大了力度促进对内和对外投资的双向流动，”大华银行表示。中国领导人本月稍早出台了一系列旨在开放金融体系并进一步全面融入全球资本市场的举措。中国央行行长易纲曾承诺会迅速采取行动，营造外资公司与国内金融公司公平竞争的环境。外资公司正在关注他的这一承诺是否是认真的。“这为一些合理的资本流出打开了大门，应能在一定程度上平衡中国境内债券市场的资本流入，”东方汇理新兴市场策略师SAMSARA WANG表示。“由于总额度高于预期，进程也比预计的更快，这一消息可能对人民币汇率有温和负面影响。”法国巴黎银行的资产管理部门是获准开展QDLP项目的机构之一。据报道，摩根资产管理等数家机构上个月获得了QDLP配额。（RLEQ）返回目录
【市场：过度依赖投资收益使夏利面临停产困境】
曾经的夏利，连续18年占据销量冠军宝座。2000年前后，夏利在出租车市场的份额高达40%左右，在北京更是高达70%。2004年，夏利品牌第100万辆汽车下线。但如今，却宣布暂时性停产。一汽夏利2017年年报显示，公司实现营业收入14.51亿元，同比下降28.34%，归属上市公司股东的净利润为-16.41亿元，同比降幅达1110.64%，亏损严重。一汽夏利资产总额为49亿元，同时负债总额为48.1亿元，净资产仅有8831.2万元，资产负债率高达98.2%。究竟是什么让一个曾经煌的老品牌沦落到如此惨境?夏利给出的答案是：在经济性轿车市场快速萎缩的背景下，公司产品升级和结构调整的步伐未能跟上汽车市场消费升级快速变化的需求，公司产销规模、盈利能力均出现较大幅度下降，扣除非经常性损益的主营业务利润处于亏损的状态。但夏利却通过联营公司投资收益获得利润来弥补部分亏损。根据2017年年报数据，一汽夏利在2017年的投资收益就超过了1.97亿元。通过梳理不难发现，投资收益已经成为该公司的主要利润来源，例如2016年该公司净利润为16232.70万元，主要来源于转让天津一汽丰15%股权和确认的投资收益所得。；2015年该公司净利润为1805万元，主要来源于对天津一汽丰田投资收益，及向一汽股份转让产品开发中心整体资产、动力总成制造部分相关资产形成损益。其中，仅一汽丰田股份的投资收益就达到了4.8亿元。（RYZX）返回目录
【市场：PayPal前CEO痛斥比特币是史上最大骗局】
美国金融科技界传奇人物、PERSONAL CAPITAL创始人、前PAYPAL和INTUIT公司CEO比尔·哈里斯周二（4月24日）表示，比特币是一个巨大的“拉高出货”骗局，其规模之大前所未见。哈里斯在接受美国科技媒体RECODE采访时称：“我厌倦了说‘当心，这是投机’，‘当心，这是赌博’，‘当心，这是泡沫’。好吧，我要实话实说：比特币就是一个骗局。”他表示，这一骗局的“输家是那些信息不灵通的买家，陷入了贪婪的漩涡之中。结果是大量财富从普通家庭转移到互联网推手手中。”哈里斯接着驳斥了支持者声称比特币有价值的所有理由。他表示，比特币不是一种支付方式，因为它几乎没有被任何地方接受。比特币的极端波动性使它作为一种价值存储也不受欢迎。最后，所谓比特币的感知价值仅仅是“大傻瓜理论”的一个例子。哈里斯还表示：“加密货币最适合一种用途：犯罪活动。”甚至连普通用户也在藐视法律，避免为对每一笔交易缴税。（RLEQ）返回目录
【市场：美债收益率上升带动美元指数突破91关口】
美债收益率站上3%，美元重返90关口的日子再度来临。周三（4月25日）午后，美元指数涨破91关口。对此，机构普遍认为，美债收益率有望继续上行，美元买盘将持续受到刺激，空头头寸在一定程度上遭受挤压，预计美元将延续涨势。此外，BK资产管理公司外汇策略董事总经理Kathy Lien指出，通胀和加息预期的上升，推高了美债收益率。在本月初，投资者认为美联储6月份加息的可能性只有79%，但周二（4月24日）这一概率达到93%。因此，美元似乎将延续涨势。而加拿大丰业银行也认为，尽管收益率走高和曲线趋陡并未对美元构成和周一（4月23日）同样程度的提振，但“美元空头头寸确实有一定的空间会遭到挤压”，尤其是随着短期利率的上升，做空美元成本非常高。另外，对于非美货币方面，机构认为，欧元仍有下行空间；英镑近期下跌只是修正；美元/日元基调依然稳健；澳元空头情绪依然强劲。（LHH）返回目录
【形势要点：普遍财报喜人的美股反应却非常平淡】
最近是美国公司的一季度财报季，对上市公司亮眼的财报表现，美国股市似乎反应非常平淡。据美国金融数据公司FactSet统计，截至目前已经披露的财报显示，80%的上市公司业绩好于市场预期。他们的营业利润同比大增18%，净利润率为11.1%，创FactSet有此类统计数据以来新高。FactSet统计发现，财报好于预期的上市公司在发布财报后两天的股价仅上涨0.1%，而此前这一数据的平均水平是1.1%。以周二（4月24日）为例，在当日，23家发布一季报的美国上市公司中，有近四分之三公司的财报数据好于华尔街的预期，但是当日美股依然下行，道指下跌超400点。周一，谷歌母公司Alphabet在盘后发布强劲财报，但是在周二大跌4.77%。对此，投行B. Riley FBR的首席市场策略师Art Hogan说：“在财报季，市场对财报数据的反应是平淡或者相反，这的确难以置信。现在的情况是，市场非常难以取悦。”而美国媒体CNBC指出，投资者之所以对亮眼财报无动于衷，是因为担忧美国可能和中国发生贸易战，十年期美国国债收益率触及3%关口，以及对美联储政策更为激进的担忧。摩根士丹利首席美国股市策略师Michael Wilson指出：“正如我们预计的，2018年的市场局面更加艰难。年初至今，美国股市的回报率几乎为零，而上升的波动性则让市场情绪更早。在过去几个月中，市场波动率收窄，这是市场恶化的明显特征。我们认为，恶化主要的来自于两个层面，一个是更低质量的利润增长，另一个是更为紧缩的金融环境。这两个因素都可能在整年中陪伴市场。”（LHH）返回目录
【形势要点：欧洲央行正在推进紧缩政策】
金融危机后，欧洲央行一直实施量化宽松政策。4月24日，德意志银行公布报告称，欧洲央行4月份按照企业部门购买计划（CSPP）购买的债券规模下降了50%，从第一季度的每周14亿欧元下滑至每周约7亿欧元（8.53亿美元），这可能意味着欧洲央行已经提前启动将公司债购买操作从欧洲债券市场撤离的计划。作为QE的一部分，欧洲央行2016年6月份启动公司债购买计划，以求提振经济。自计划启动以来，欧洲央行购买了超过1500亿欧元（1830亿美元）的公司债。随着缩减QE的呼声不断加大，去年欧洲央行宣布从2018年1月开始削减购债计划，并持续9个月。此前，彭博社报道，欧央行或推迟到7月再公布结束QE量宽买债的决定，官员们想观望一季度经济放缓是否仅为临时现象。欧央行行长德拉吉也表示，欧元区经济增长可能已经触顶，保护主义可能已经对全球景气指标产生了一些负面影响，充足的货币刺激措施仍然是必要的。目前迹象表明，欧央行缩减购债可能是一个缓慢的过程。德意志银行策略师Michal Jezek认为，迄今为止，CSPP的规模几乎没有缩小，这可能是提前很久开始逐步放慢公司债购买步伐，从而避免突然停止的原因……如果下周一发布的每周CSPP数据证实了这种模式，那么很难对此有所怀疑。（RYZX）返回目录