〖分析专栏〗
【国内对金融业发展模式出现严重分歧】
在过去40年中，中国金融业经历了从综合经营到分业经营、再到综合经营试点的发展演变，目前仍总体保持分业经营格局。自然，不同的经营模式对应不同的监管体系。值得注意的是，近段时间，对中国的混业金融发展模式进行反思的声音再次响起。
今年1月28日，全国政协委员、全国社会保障基金理事会理事长楼继伟在第十六届企业发展高层论坛上发表讲话，谈到中国的货币环境、金融体制与金融风险问题。楼继伟对中国混业经营（中国称“综合经营”）的过度发展提出了批评。
在楼继伟看来，过度的混业造成了一系列金融乱象，名目繁多的中国特色衍生品令人眼花缭乱，同业、通道、嵌套、资金池、庞氏融资性的万能险、P2P、非标、现金贷等等层出不穷、相互叠加，结果是不断抬高资金成本，加剧实体经济困难。同时，风险传染的渠道极不透明。相比于美国十年前的金融市场，各种衍生品风险收益特征是有定义的，如MBS、CDS、CDO等，也都是经过备案的。我国则更为混乱，需要穿透到产品底层，才能识别真实的风险收益特征。我国的金融机构，除常规的银行、证券、保险、基金外，各类中国特色的金融、类金融机构和区域性交易市场创新设立更是眼花缭乱，不胜枚举。在这种情况下，我国产生系统性金融风险的概率是相当大的。他认为，横览世界，中国是混业发展到极致的金融市场，风险高企，这不禁令人反思。一些地方领导以往热衷于发展地方交易市场，现在也发现难以监管，区域性市场难免风险外溢，一旦出险，收拾起来十分棘手，也都在审慎处理和认真反思。明显地，楼继伟倾向于认为通过严刑峻法倒回到20年前的分业经营时代。
一石激起千层浪。中国是否必须要坚持大混业模式？央行对于“综合经营”向来持积极的看法，也是国内金融业“综合经营”的主要推动者。对于楼继伟提出的质疑，央行研究局局长徐忠日前给出了明确的回应：“鉴于金融业综合经营趋势不可逆转，改革的方向应是建立适应综合经营发展趋势的现代金融监管体制，绝不能倒退回到分业经营。”徐忠认为，主张通过严刑峻法回到分业经营是没有与时俱进的错误认识。
第一，综合经营既是经济全球化发展的必然趋势，也是金融自由化、市场化发展的必然要求。一是服务实体经济的发展需求，经济全球化背景下，企业金融服务需求日趋综合化多元化，包括多样化的融资渠道、个性化的风险管理工具、便利化的支付交易手段等，这些需求只有通过金融机构综合经营才能提供“一站式”服务。二是有效提升金融业竞争力，现代金融市场地位不断提升，金融脱媒已成全球趋势，综合经营有效连接融合各金融市场、金融业态，最大化协同效应，是金融业提高自身竞争力的必然选择。
第二，综合经营本身不会放大风险，监管的不适应才是风险之源。一是理论上综合经营有利于金融机构分散降低风险。综合经营通过业务多元化实现“鸡蛋放进多个篮子”，有利于发挥协同效应，实现高效率低风险；但也会带来银证保跨行业经营更高的管理成本，面临跨行业专业人才稀缺的约束。二是次贷危机的风险根源不是综合经营，而是落后的碎片化监管。一些美国商业银行（如华盛顿互惠银行）遭遇困难，原因是传统银行业务的不良贷款，不是因为跨界从事证券业务；贝尔斯通、雷曼兄弟等投资银行，实际从事商业银行业务极少，风险仍源于其证券主业。而危机爆发的重要根源之一，恰是禁止对活期存款支付利息的监管规定，该规定基于分业监管的角度限制银行对活期存款的竞争，是货币市场基金等影子银行大量替代银行活期存款、快速扩张并滋生风险隐患的重要原因。三是我国分业监管体制造成体制内金融压抑，才出现体制外风险失控。分业监管体制封建割据色彩浓厚，为减控辖内风险普遍实施严格的准入管制，体制内金融压抑把社会融资需求逼入地下，而监管部门对这些非监管部门批准的、体制外高风险融资活动视而不见、听之任之，最终导致体制外金融“三乱”猖獗风险失控。
第三，限制综合经营不可能消除风险，只会产生新的风险。限制综合经营是典型的“以准入替代监管”的错误认识，限制业务准入不可能消除风险，金融机构在其从事的任何业务上都可能选择更高的风险，监管应重点关注如何降低风险动机，而不是忙于设置市场壁垒。不对金融监管体制改革完善，试图通过严刑峻法回到分业经营，只会导致更多的监管规避和风险行为。
不难看出，现在，社保基金展示了对综合经营的保留态度，这与中国央行对待综合经营的态度有明显分歧。实际上，官员频频发声探讨监管分合的背后不仅仅是理念纷争，还涉及到今后的金融监管思路、政策制订和市场制度设计。如果分歧很大难以弥合，还可能对更高层的决策会产生影响。总之，对综合与分业监管模式问题的政策分歧与争论，对中国的金融监管体制和监管方式将有重大影响。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
关于金融业的综合经营，国内目前已经出现了两种分歧明显的观点。中国央行仍然坚持要与时俱进发展“综合经营”，而社保基金的管理者则认为近年混业经营已经过度，并带来了重大的监管风险。争议之下，未来中国的金融监管改革，将会重新审视“综合经营”的模式，不排除对相关模式进行调整，以尽量避免金融风险。（NYM）返回目录
〖优选信息〗
【形势要点：国内资本监管已延伸至小额支付领域】
近日，阿里巴巴和腾讯被卷入中国打击资本外流的行动之中，它们的金融服务部门因违反跨境外汇交易法规而被处以罚款。实际上，在这两家互联网巨头旗下机构的海外支付业务受到打击之前，国有银行卡网络中国银联也进行了类似的收紧控制。自2016年起，中国银联试图限制使用银联卡为境外房地产投资和保险买单。对此，有市场人士表示：“从长远看，政府支持这些支付集团向海外扩张，但在运营层面，它们需要加强合规与监督。”其实，阿里旗下的蚂蚁金服和腾讯旗下的微信支付在中国16万亿美元的第三方移动支付市场占据主导地位，而随着他们向海外的扩张，中国游客的海外支付几乎能够被他们所涵盖。这引起了负责管理外汇储备的中国国家外汇管理局（SAFE）的关注，该局在过去两年频频出手打击资本外流和非法资金转移活动。据悉，蚂蚁金服运营的支付宝违规涉及对UBER出行的支付。尽管交易发生在中国——在滴滴出行于2016年收购优步在华业务之前——但监管机构担忧资金外流到这家叫车服务APP的美国总部。据外管局官方杂志《中国外汇》表示，支付宝因“跨境外汇支付服务经营范围问题、跨境外汇支付服务国际收支统计申报问题”被罚款60万元人民币；腾讯旗下支付部门因“未按照规定向有关部门报送异常风险报告等资料”和“为非居民办理跨境外汇支付业务未做备案”也被罚款60万元人民币。由此可见，虽然罚款金额不大，但是涉及的内容是当下政府最为敏感的资本管制，这显示出监管层的态度，针对资本的监管政策仍将持续，并延伸至小金额支付领域。（RHH）返回目录
【形势要点：去年全年境外投资资金流入我国境内超百亿美元】
2017年全年境外投资者对我国境内金融机构直接投资流入超过百亿美元。2月9日国家外汇管理局网站消息，2017年四季度，境外投资者对我国境内金融机构直接投资流入284.33亿元人民币，流出218.20亿元人民币，净流入66.14亿元人民币；我国境内金融机构对境外直接投资流出231.13亿元人民币，流入157.38亿元人民币，净流出73.75亿元人民币。2017年全年，境外投资者对我国境内金融机构直接投资流入763.50亿元人民币，流出561.48亿元人民币，净流入202.02亿元人民币；我国境内金融机构对境外直接投资流出943.43亿元人民币，流入752.61亿元人民币，净流出190.83亿元人民币。2017年末，境外投资者对我国境内金融机构直接投资存量9746.22亿元人民币，我国境内金融机构对境外直接投资存量15319.35亿元人民币。按美元计值，2017年四季度，境外投资者对我国境内金融机构直接投资流入43.02亿美元，流出33.01亿美元，净流入10.01亿美元；我国境内金融机构对境外直接投资流出34.97亿美元，流入23.81亿美元，净流出11.16亿美元。2017年全年，境外投资者对我国境内金融机构直接投资流入113.72亿美元，流出83.49亿美元，净流入30.23亿美元；我国境内金融机构对境外直接投资流出139.42亿美元，流入111.47亿美元，净流出27.94亿美元。按美元计值，2017年末，境外投资者对我国境内金融机构直接投资存量1491.57亿美元，我国境内金融机构对境外直接投资存量2344.49亿美元。（RLEQ）返回目录
【形势要点：人民币快速升值“吃掉”外贸企业利润】
去年以来，人民币升值超过10%。接连刷出新高的人民币汇率对于手持美元尚未结汇的企业，以及正准备出货的外贸企业，宛如噩梦。以羊毛衫闻名的浙江桐乡，密集的工厂中，有不少已经紧闭门户。某外贸商反问，“能怎么办，你知道我接一单要损失多少钱吗？”接单时候6.8的汇率，交单时候将至6.5，一结汇就损失几十万元，这样的场景在2017年不断发生，大量美元躺在账户里，不敢结汇，只能眼睁睁地看着汇率从6.5一路走至6.2。外贸市场竞争激烈，很多外贸企业的利润就在三五个点左右，高附加值的企业也禁不住这样的利润缩水，何况是纺织业。过去，出口企业吃的是出口退税，曾经高达17%！现在这一政策已经取消了。这意味着利润微薄的外贸企业将更容易受人民币快速升值的影响。接单，可能会亏；不接单，就是死路一条，在外贸强势增长的背景下，中小外贸企业却陷入了前所未有的迷茫。事实上，不仅是中小外贸企业，大企业损失同样惨重。2月1日晚，超声电子发布关于公司2018年1月份汇兑损失的自愿性信息披露公告：2018年年初以来，由于美元汇率持续走低，人民币汇率相对升值，预计2018年1月份公司及下属子公司因人民币升值导致汇兑损失约人民币4500万元。（RYM）返回目录
【形势要点：我国商业银行人民币超额备付金率超过2%】
2月9日，银监会发布了2017年四季度主要监管指标数据。银监会审慎规制局局长肖远企在会上充分肯定了当前银行业的运行现状，“2017年银行业运行稳健、健康，风险可控，主要经营数据和监管指标稳中向好，服务实体经济的绩效也进一步提升。”银监会官网公布数据显示，截至2017年底，我国银行业金融机构本外币资产252万亿元，同比增长8.7%，增速较上年末下降7.1个百分点。其中，各项贷款129万亿元，同比增长12.4%。总负债233万亿元，同比增长8.4%。其中，各项存款157万亿元，同比增长7.8%。商业银行核心一级资本充足率为10.75%，与上年末基本持平；一级资本充足率为11.35%，较上年末上升0.1个百分点；资本充足率为13.65%，较上年末上升0.37个百分点。资产利润率为0.92%，资本利润率为12.56%。资产质量方面，商业银行不良贷款余额1.71万亿元，不良贷款率1.74%；关注类贷款余额3.41万亿元，关注类贷款率3.49%。商业银行贷款损失准备余额为3.09万亿元，较上年末增加4268亿元；拨备覆盖率为181.42%，较上年末上升5.02个百分点；贷款拨备率为3.16%，较上年末上升0.09个百分点。肖远企表示，我国银行业留有较充足的“弹药”。数据显示，银行业流动性充足，流动性比例为50.03%，人民币超额备付金率为2.02%，存贷款比例为70.55%，流动性覆盖率为123.26%。“银监会一直在强调流动性管理，加强资产和负债的匹配管理，强调负债的质量。我国商业银行在人民银行的备付金比例就有2%多，法定存款准备金充分，这些都说明商业银行流动性准备很充足。”他解释道。（RLEQ）返回目录
【形势要点：海航集团的危机最终要靠国有银行来搭救】
因资金链和债务压力而陷入危机的海航集团，再度遇到国有背景的银行“白武士”。2月9日，中信银行与海航集团在北京签署战略合作协议，中信银行对海航集团战略授信200亿元，并量身定制综合金融服务方案，进一步深化双方战略合作伙伴关系。中信银行行长孙德顺表示，作为该行的战略客户，无论从企业实力还是从发展前景来看，中信银行对海航的未来都充满信心，对海南省的经济发展充满期望，也坚信双方能够建立更加稳固持久的战略合作伙伴关系。约两个月之前的2017年12月13日，国家开发银行、中国进出口银行、中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、交通银行、浦发银行等8家国内政策性及商业银行主要负责人，也曾赴海航集团洽谈2018年授信合作事宜，避免海航的系统性金融风险爆发。海航集团近几年一直背负着高额负债，同时还在不断的举债扩张。数据显示，海航截至去年6月末的资产规模为1900亿美元，但短期债务达到293亿美元，超过了其现金和盈利所能覆盖的水平。陷入流动性紧张后的海航也展开了自救，方法之一就是转让其在美国各地的商业房产。但最有效的办法还是由中国的银行向其提供授信支持，这是为海航“救命”而“续气”。此次中信银行的授信，扩大了国有背景银行搭救海航的队伍，这对于海航度过这次流动性危机有重要帮助。如果海航获救，那么它今后与国企的关系将更加密切。（BWZK）返回目录
【形势要点：中国原油期货交易将于今年3月正式启航】
2月9日下午，证监会正式宣布原油期货将于2018年3月26日，在上海期货交易所子公司——上海国际能源交易中心挂牌交易。据上期所透露，经过周密准备，原油期货上市的各项工作已经基本完成。“目前上期能源已审核通过149家期货公司申请入会，批复同意12家银行为从事境内客户保证金存管业务，8家银行为从事境外客户保证金存管业务，相继进行了5次全市场生产系统演练。”上海能源交易中心的原油期货标准合约，交易单位1000桶/手，最小变动价位是0.1元人民币/桶，最小涨跌停板幅度是4%，交易时间是上午9：00到11：30，下午1：30到3：00。参与原油期货交易的条件：1、可用资金：个人投资者50万人民币或者等值的外币，机构投资者100万人民币或等值的外币。2、知识测试：开户本人必须参加开户机构安排的期货交易考试并且合格。3、交易经验：开户本人必须拥有10个交易日且参与10笔以上的境内期货仿真交易记录，或者近三年具有10笔以上境外期货交易记录。境外客户参与原油交易的四种模式：1、境内期货公司会员直接代理境外客户参与原油期货；2、境外中介机构接受境外客户委托后，委托境内期货公司会员或者境外特殊经纪参与者（一户一码）参与原油期货；3、境外特殊经纪参与者接受境外客户委托参与原油期货（直接入场交易，结算、交割委托期货公司会员进行）；4、作为能源中心境外特殊非经纪参与者，参与原油期货。从主要原油期货定位上看，Brent、WTI是大西洋盆地的基准油，而上海原油期货则定位于亚太地区的基准油，三者互相形成互补，并很可能会出现因“东西”方套利，而使得上述两大基准油持仓量、成交量增加的情况。另一方面，上海原油期货的推出，也有利于生产商、贸易商和投机机构更好的把握亚太地区的原油供需格局，对照它与Brent、WTI的差价，反推出原油接下来的贸易与物流走向，从而使市场各方的参与度增加。（RLEQ）返回目录
【市场：桥水基金急速扩大做空欧股头寸超过130亿美元】
一周之内，全球最大的对冲基金桥水对欧盟公司的做空头寸就翻了四倍。欧盟监管文件显示，桥水做空欧洲股市的头寸达到至少131亿美元，远高于2月1日时披露的32亿美元。在过去一周，桥水基金投入了超过10亿美元做空石油巨头道达尔，道达尔因此成为桥水在欧洲最大的空头头寸。对冲基金还做空空客公司，做空仓位达到约3.81亿美元。在银行业，法国巴黎银行、荷兰国际集团和桑坦德银行均遭到做空。自2月8日上交监管报告以来，道达尔下跌了1%。空中客车、法国巴黎银行、荷兰国际集团和桑坦德银行均下跌约2%。意大利仍然是桥水在欧洲做空的重点目标。桥水正在加码做空意大利银行和保险公司，过去三个月内，空头仓位增加了两倍，至30亿美元，使得意大利成为桥水今年年内最大做空目标。早在去年10月，桥水基金就盯上了意大利，以该基金史上最大做空欧洲的仓位——7.13亿美元做空包括意大利五家银行及一家保险公司在内的金融股票，其中针对意大利联合圣保罗银行的空仓最多。此外，桥水还做空了位于米兰的全球最大电缆制造商Prysmian SpA。截止去年年底，意大利银行的不良贷款总额已经超过3000亿欧元，将近占欧元区银行业坏账规模的30%。去年意大利债务与GDP之比不降反升，升至132.6%。要指出的是，掌管资金总额达1600亿美元的桥水基金，是按照自己的预期和价值理念来投资的。桥水基金总裁雷伊•达里奥是为数不多的能够在2008年金融危机中幸存的对冲基金创始人，并且一直有着相当准确的预测能力。近期，达里奥多次对全球资产泡沫提出风险警告，他担忧随着经济加速增长，各国央行会发现很难再不触发经济衰退的情况下加息，这会给世界带来巨大的经济挑战。（LHJ）返回目录
【市场：券商也难做，全牌照九州证券被转手】
九鼎集团近期发布公告称，其控股子公司九州证券与上市公司山东高速签署了增资协议，约定山东高速集团认购九州证券新增股份7.9亿股，占本次增资后九州证券总股份的19%。另外，山东高速集团还有意在后续条件具备并经相关监管机构批准后，进一步增持九州证券股份并成为九州证券控股股东。这意味着从2016年初就开始谋划实施的九州证券300亿-500亿融资宣告搁浅。在2014年九州证券被纳入九鼎系，一度拟最高融资500亿，现在又缘何被九鼎集团拱手送人？首要原因应该是监管风向的改变。银监会主席郭树清上月称，“少数不法分子”违规构建庞大的金融集团，成为金融体系安全的严重障碍，必须依法予以严肃处理。这表明了银监会对于金融控股集团监管将更加严格。中国人民银行行长周小川也曾指出各类金融控股公司快速发展，“部分实业企业热衷投资金融业，通过内幕交易、关联交易等赚快钱。”第二个原因可能是国内证券市场已经饱和，券商出现了过剩。看似一成不变的轮回背后，整个券商行业的生态格局已经发生了巨大的变化。人口停滞，城市化放缓，营业厅过剩，互联网化冲击等因素，都说明券商行业的危机悄然而至。所以，九鼎集团也不得不转手九州证券。（LWZK）返回目录
【市场：美元债和资产证券化已成为房企融资的抓手】
2018年以来公司债发行略有回暖，交易所对房企发债的审核进程明显提速。但银行信贷审批严格、非标融资监管趋严对于地产融资的影响也备受各界关注。实际上，2017年以来房企就一直在积极地拓宽融资渠道，其中，资产证券化和美元债已经成为不少房企融资的重要抓手。具体而言，2017年，房地产公司债全年发行量仅为3641亿元，较2016年缩水了六成，在此背景下，融资渠道的多元化显得尤为重要。事实上，2017年以来房企就一直在积极地拓宽融资渠道，其中美元债的发行无疑成为不少房企融资的重要抓手。2018年伊始，碧桂园、龙湖、泰禾等多家房企已经成功在海外市场完成了美元债的发行。从过去的2017年来看，除银行以外，房企美元债的发行总额在整个中资美元债市场中占比最高，达到全部发行量的13%。除了美元债以外，住房尾款类ABS、住房租赁类REITS（房地产信托基金）和CMBS（房地产抵押贷款支持证券）等资产证券化产品，更是成为了房企融资的重要渠道。实际上，2017年12月，沪深交易所还双双推出了住房租赁专项债，上交所表示，推动住房租赁企业发行公司债券和资产支持证券，是近期交易所债券市场发展的工作重点之一。不过，也有业内人士认为，目前租赁住房市场尚未开始运营，对于只是开发建设的阶段，CMBS和REITS可能并不是最好的融资手段。（RHH）返回目录
【市场：美国第六大日报被华裔富商收购】
美国华裔富商陈颂雄在2月7日以5亿美元收购Tronc公司旗下的《洛杉矶时报》（Los Angeles Times）。《洛杉矶时报》是美国西部最大的对开日报，其影响与地位仅次于《纽约时报》和《华盛顿邮报》。按印刷发行量衡量，《洛杉矶时报》是全美第六大日报，有43.1万名订阅者。按照收购协议，陈颂雄一同收购的还有《圣地亚哥联合论坛报》、加州新闻集团的旗下刊物，此外还将承担9000万美元的养老金债务。《洛杉矶时报》在2000年被Tronc公司收购，此后美国地方报业巨头纷纷开始没落，该报纸的采编人员也从1999年高峰期的1.3万人下降到2017年的不到400人。陈颂雄出身中医世家，父母是广东人，在加拿大取得大学学位后移民美国成为外科医生。他靠研发抗癌药物积累了财富，目前拥有数个生化公司，是洛杉矶和美国最富有的人之一，也是美国华商首富。根据美国《福布斯》估算，其净资产达78亿美元。收购的消息发布后，陈颂雄在声明中表示，期待与《洛杉矶时报》优秀的采编团队合作，来继续报纸的辉煌。近些年，在网络媒体冲击下，美国报业公司被收购的消息不断。亚马逊创始人杰夫·贝佐斯于2013年以2.5亿美元买下《华盛顿邮报》。同年美国职业棒球大联盟成员波士顿红袜队老板约翰·亨利以7000万美元买下了《波士顿环球报》。（RWZK）返回目录
【市场：供应量增加与美元回涨已开始拉低国际油价】
美国供应增加，美元又步步回升，油价继续创新低。2月9日盘中，美国WTI原油期货跌破60美元整数位心理关口，为去年12月29日以来首次。此后一度跌至59.16美元/桶，创去年12月26日以来新低。北京时间10日1点50分左右跌破59美元/桶，日内跌超3%。实际上，此前油服公司贝克休斯公布，截至2月9日一周，美国活跃石油钻井平台环比此前一周增加26台，创去年1月以来最大单周增幅，增至791台，活跃石油钻台总数创将近三年新高。这意味着美国石油企业还在增产，美国产油有望再创新高。此外，2月7日公布的美国官方数据显示，上周美国日均产油首次突破1000万桶大关。次日，负责英国北海地区近四成油气产量的输油管线Forties重启。除了供应面利空，油价还面临美元回涨的压力。两周多以前，美国财长姆努钦爆出美元走软利好美国贸易论，此后美元指数接连跌破90、89关口，创逾三年新低。但本周三（2月7日）已经抹平两周来跌幅，回到90上方。当日在欧洲央行管委、奥地利央行行长Ewald Nowotny“炮轰”特朗普政府，称美国财政部故意向美元施加下行压力，希望让美元保持低位之后，美元进一步走高，当天欧元对美元创两周新低，美元指数创三个月最大单日涨幅。在周五（2月9日），美元指数一度站上90.50，日内涨逾0.2%。对此，能源对冲基金Again Capital创始合伙人John Kilduff表示，油价与美元的反向关系最近再次得到印证。（LHH）返回目录
【形势要点：股市大跌进一步降低日本收紧货币的可能性】
美国股灾带动的全球股市大跌，已经开始对央行货币政策产生了影响。日本首相安倍晋三的顾问滨田宏一（Koichi Hamada）日前在接受《华尔街日报》采访时称，在经历了股市大幅震荡之后，如果日本急于退出宽松货币政策，那么就可能会被吞没在全球股市下滑的浪潮中。滨田宏一是“安倍经济学”的构建者之一。这位耶鲁大学的经济学荣誉教授表示，目前全球多国央行可能都在重新考虑收紧政策的适当步伐。他表示，美联储可能不想在股市大幅震荡行情之后立即加息；如果是这样的话，那将延后欧洲收紧货币政策的进程，并进一步降低日本加息的可能性。滨田宏一称赞了“安倍经济学”迄今所取得的成功，但表示，即便日本央行行长换人也应坚守这一路线，这一点至关重要。现在，通胀率尚未达到2%的事实意味着，劳动力市场状况不足以为任何加息提供依据。他认为，从根本上说劳动力市场的重要性要大于2%的通胀率。（RHJ）返回目录
【形势要点：比起股市遇挫美联储更为关注通胀数据】
2月8日，美市抛售潮卷土重来，美股开盘之后走势急转直下，三大主要股指跌幅迅速扩大至逾2%，恐慌指数急涨。对此，有市场人士称，近日的暴跌为市场转折点，美股“大熊市”即将到来。不过，美国纽约联储主席、FOMC永久票委杜德利当日发表讲话称，若经济前景改善，2018年加息四次是有可能的。但现在断言2018年加息次数还言之过早，2018年加息3次的观点依旧是合理的。此外，对于近期大幅波动的美股，杜德利认为，股市的下跌没有反映经济基本面，股市的下跌对美国经济预期没有影响。若股市抛售持续下去，将会影响经济预期。而当前的股市下跌不是太重要的事情。实际上，作为美联储FOMC永久票委，杜德利此前曾被视为美联储第三号人物，因此他的讲话往往代表了美联储内部主流声音。货币政策方面，杜德利还表示，经济过于强劲可能让美联储收紧政策难度加大。对美国经济增长的持续性有信心，美联储将需要加息。长期利率上升，一定程度上受益于美联储利率前景。市场价格反映出美联储收紧货币政策是合理的。通胀依然低于2%，美联储会保持耐心。由此看来，比起股市大跌所带来的影响，美联储或许更为看重基础经济数据。（RHH）返回目录
【形势要点：全球股市大跌不改英国央行加息预期】
英国央行近日称，鉴于全球经济增速加快，预计将较去年预期的速度更快加息。英国央行是在全球经济同步复苏、外需回暖的背景下做出上述表态的。英国货币政策委员会会议纪要提到，全球经济正在以7年来最快的速度增长，受投资驱动经济扩张范围扩大；尽管近期金融市场出现波动，但全球金融形势依然受到支撑。英国央行还表示，英国脱欧公投对投资和移民都在产生不利影响，限制了英国经济在不刺激通胀上升的情况下扩张的能力；同时预计2018英国经济增长从原来的1.5%上调至1.7%，但强调这一预测是基于英国顺利“脱欧”的背景下。金融分析公司EY ITEM认为，英国央行加息的态度显然更趋鹰派，随着经济增长趋势进一步巩固，货币政策需要继续收紧。英国全国经济与社会研究所也认为，英国经济在去年下半年呈现较好增长态势，经济活动受益于弱势英镑和全球经济增长；其中，全球经济复苏对英国经济的贡献至关重要。英国央行在去年11月以通胀压力加剧为由将基准利率从0.25%上调至0.5%，为英国10年来首次加息。英国央行的声明有可能是在强化最早在5月再次加息的预期。在过去的一周，全球股市表现惨烈，其中英国富时100指数累积跌幅达4.84%，看来全球股市大跌仍然不改英国央行加息预期。（RWZK）返回目录
【形势要点：新兴经济体的外币主权债务违约锐减】
数十年来历经从阿根廷到希腊等主权债务危机的投资人，现在注意到一个奇怪的现象：新兴经济体的外币主权债务违约事件锐减，也象征着新兴市场债券已进入一个新时代。彭博资讯报道，在本世纪头十年间所发生的主权债务违约乱象，再度引发华尔街担心1980年代的债务危机又要卷土重来。但哈佛大学教授莱恩哈特等经济学家的研究显示，2011年以来有段期间违约率相对较低，而在这段期间内资本流动和大宗商品价格都下滑。他们认为，原因是利率降到纪录新低，刺激投资人对收益率最高债券的需求，使高负债国家能以更有利条件借新还旧，将还债义务推延数十年。通常具有较高违约风险的发展中国家，也因经常帐逆差和财政赤字缩小，更能承受可能发生的举债成本升高和货币政策紧缩。尽管假设目前的流动性情势会无限期持续下去，无疑是危险的，但研究显示，单一国家的破产可能不会再引发连锁效应。Exotix的总体经济与固定收益部门主管柯佛豪斯表示：“主权债务违约规模将变得更小、更独立，不再像过去会引发系统性影响。现在的主流新兴市场已发展为更主流、更成熟与制度化，而且政治上都更强大，不像10至15年前还是蛮荒之地。”不过，违约并未完全消失，标普全球评级公司去年还将莫桑比克、贝里斯、萨尔瓦多、刚果共和国、委内瑞拉等五国列入选择性违约评级名单内。黎巴嫩、厄瓜多尔，未来也很有可能陷入违约危机。（BYM）返回目录
【形势要点：市场对美国预算赤字膨胀感到担忧】
2月9日，据彭博报道，在美国总统特朗普的领导下，不断膨胀的联邦预算赤字将迫使美国今年举债逾1万亿美元，并有可能加剧全球股市抛售背后的恐慌。参议院领导人周三（2月7日）晚间达成的预算协议将在两年内增加近3000亿美元的政府支出，从而推高赤字。而在此之前，美国银行高级美国经济学家JOSEPH SONG在报告中警告称，到2019年，联邦赤字与国内生产总值之比恐将超过5%，这将是二战以来美国在充分就业的情况下的最高水平。穆迪首席经济学家MARK ZANDI在一封电子邮件中表示：“这与经济学教科书所说的议员们应该做的事情恰恰相反，在充分就业的经济中，赤字支持的减税和增加支出将导致美联储进一步紧缩和更高的利率。”实际上，共和党的减税和增支措施未来两年对赤字的影响可能会超过奥巴马政府经济刺激措施在2009年和2010年增加的5800亿美元赤字。由于通胀威胁再起并且债券收益率上涨再度引发对利率上升会拖累美国经济的担忧，投资者周四（2月8日）仍然紧张不安。道琼斯工业平均指数周四暴跌逾1000点，标普500指数重挫3.75%，自1月26日的高位已下跌逾10%。对此，普华永道地缘投资业务负责人ALEXIS CROW表示：“发债增加，投资者抛售债券，担忧通胀升高-这是恶性组合，自金融危机以来，债务并没有消失。这是不可持续的情况。”（RHH）返回目录