〖分析专栏〗
【2018年国内融资环境将会收紧】
年关将近，很多企业却发现融资难度在上升，大家普遍感觉到今年国内融资环境在显著收紧。比如在金融市场的股权质押方面，目前的质押成本已经普遍上升至9%，而去年底还在7%-8%之间。还有一位私募人士透露，9%已经是可遇不可求，而且现在正规渠道的股权质押实在太少了，不少中小创企业者无奈之下只能进行场外质押，这种质押成本已经升破18%。
对于融资环境的变化，自去年年底以来一直是有迹可循的，安邦咨询（ANBOUND）研究团队认为有五个原因可以解释当前融资趋紧的形势。首先从顶层设计方面，中央财经领导小组办公室主任刘鹤在上月达沃斯论坛上提到，在中国经济面临的各类风险中，金融风险尤为突出；中国将争取在未来三年左右时间，使宏观杠杆率得到有效控制，金融结构适应性提高，金融服务实体经济能力增强，经济体系良性循环水平上升。由此看来，中国在顶层设计上确定了三年控制并降低宏观杠杆率的目标，这会成为今后一段时期内所有金融政策的出发点。
其次，防范化解重大风险为中央三大攻坚战之首，而所谓重大风险，最核心的内容还是系统性的金融风险。这是今后三年的大事，金融风险的结果是无序信用膨胀，具体表现则是各类融资扩张。而要防范金融风险，很大一部分工作就是收紧融资。央行在本周二（2月6日）结束的年度工作会议上确定了今年九项主要任务，“防范化解金融风险”被提到比以往更加重要的位置，排列第二，2017年该项任务次于“做好供给侧结构性改革金融服务工作”位列第三，2016年则位列第五。
再次，从货币供给角度，央行的2018年度工作会议确定的九项任务之首就是“保持货币政策稳健中性”，这也是去年年底的中央经济工作会议对货币政策的阐述。由此看来，今年的M2目标和社会融资目标可能都会很谨慎，货币供给闸门不会轻易开启。根据央行上月发布的数据，2017年12月M2增速已由11%之上的水平回落至8.2%。交通银行首席经济学家连平认为，虽然融资需求上升，但未来信贷额度大幅增长不太可能，一是信贷增速过快会加大杠杆率，因为信贷会带来多倍货币创造，二是信贷高增长也会带动M2增速加快。
第四，目前无论是房贷利率的上升、还是国资委对央企PPP监管加强，都意味着今年居民和政府举债将受限，融资增速将下降。此外，P2P理财、非法集资、民间传销等是金融风险事件的重要源头，持续高压和严厉打击将能有效防范和化解金融风险。央行最新发布的2017年12月数据也显示，贷款增速分别比上月末和上年同期低0.6%和0.8%。
第五，金融反腐和强化风控也会使银行收紧融资的步伐。银监会已经全面要求规范银行信托、委托贷款等业务。2018年刚过去的这一个月，银监会就开出了497张罚单，平均每天16张罚单，为去年同期的2.5倍。总共近9亿元的罚款金额，其中票据业务、房地产业务，成为受罚的重灾区。同时，信托业人士透露，部分银行已暂停受理房地产行业新增授信，暂停房地产开发贷业务，房企融资难度越来越大。
中国经济规模已达到82万亿人民币的规模，如此大的经济体，在发展过程中并不容易紧急刹车，特别是在经济增长质量没有显著改善的情况下，对融资规模的需求不会一下子降下来。因此，未来的去杠杆也是一场艰难的挑战。一方面，需要继续坚持去杠杆，另一方面，在去杠杆的同时又要保持经济平稳增长。要实现两个甚至更多目标的平衡，需要包括信贷投放在内的货币政策更加平衡、有效。整体而言，国内市场要对偏紧的融资环境做好准备。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
当前国内经济主体的高杠杆现实，使得其对于融资环境较为敏感。综合顶层设计宏观去杠杆、防范系统风险、货币政策稳健中性、行业监管政策趋严、金融反腐败及强化风控等因素，今年企业所面临的融资环境并不乐观，资金供需矛盾将会更加突出。（AWZK）返回目录
〖优选信息〗
【形势要点：升值过快的人民币出现大跌】
安邦咨询（ANBOUND）近期对人民币快速升值发出过预警，认为持续被动升值将使人民币处于风险境地。今日（2月8日），人民币出现大跌，盘中，在岸人民币一度跌至6.3400关口，较昨日夜盘跌超500点，跌幅超过1%，创2015年8月12日以来最大日间跌幅。离岸人民币兑美元一度跌破6.37关口，目前跌超400点。美元指数日内则由跌转涨，目前微涨0.04%。今日人民币中间价上调60点，创2015年8月11日以来新高。人民币兑美元中间价报6.2822，上一交易日中间价6.2882。东方汇理银行高级新兴市场策略师Dariusz Kowalczyk称，人民币的跌势部分受到贸易数据带动，因为贸易顺差偏低，意味着人民币的净需求减少。德商银行首席经济师周浩指出，人民币今天的暴跌，只是过去一段时间“暴涨”的正常反抽而已，即使贸易顺差创下低点，即使近期有一些官方的表态，即使今晨股市继续暴跌，但人民币的突然下跌，只反映出一个事实：市场上的人民币多头实在太多了。这跟近期股市的暴跌是同样的道理，过度投机、过度自满以及过度忽视风险，导致了市场在任何时候都可能因为一点看似不起眼的事情而出现“踩踏”，踩踏之后，市场开始陷入焦躁，焦躁之中只能砍掉手里的头寸，而在人民币市场上，这个头寸只能是“多头”，多翻空之后，市场会更加恐慌，也会更加相信“干预”这样的市场传言。如果每一个市场上的美元买盘都可能来自于央行，那只能出现草木皆兵、噤若寒蝉的结果。（LHJ）返回目录
【政策：棚改专项债有望推出】
棚改专项债有望成为继土地储备、收费公路、轨道交通专项债之后的第四类专项债品种。2017年，前述三类专项债共计发行2867亿元，约占当年专项债新增限额的35%。由于专项债不占用赤字额度，地方对专项债抱有期待，以期解决棚改融资难题。据悉，由财政部和住建部共同起草的地方政府棚户区改造专项债券管理办法，目前正在地方征求意见。这意味着，未来棚改资金来源更加丰富。此前，为解决棚户区改造的资金难题，央行创设PSL（抵押补充贷款）工具，通过国开行等机构发放棚改贷款。不过2017年央行投放的PSL规模较上年缩减了三分之一。值得注意的是，棚改专项债与PSL棚改贷款有何异同？一位不愿具名的宏观分析师称，“两者有很大区别。PSL是央行通过国开行去支持棚改，棚改专项债属于地方政府专项债，属于不同层面的事情。”进一步地，棚改专项债会对PSL及货币政策形成何种影响？对此，东方证券首席经济学家邵宇称，“专项债对货币政策是否有影响，主要看总量是否有所增加。如果只是结构变化，比如原来PSL做的项目现在改成专项债的话，那PSL规模缩减，基础货币减少，属于比较紧的货币政策，但如果PSL没有变化，而是发更多专项债，就不是紧缩，而是保持原来货币流动性供应水平。”（RYM）返回目录
【形势要点：地方银监会开始直接“干预”地产融资】
监管机构先后表态，2018年将继续遏制房地产泡沫化，将严肃查处各类违规房地产融资行为，进而各地对房地产企业端的融资继续呈收紧的态势。2月7日，《21世纪经济报道》获悉，有地方银监要求，不得向房地产类公司发放流动资金贷款，房地产类只认“432”的项目标准；禁止投资房地产类公司的应收账款，但购买原材料、归还融资等除外。目前，各地贷款执行标准并不一致，但地产融资趋近仍是大趋势，具体尺度由各地自行把握。其中，所谓“432”条件，是指房地产项目必须具备四证齐全、30%自有资金、具有二级及以上开发资质等条件。对于报道，有机构人士表示，目前包括对地产类项目的应收账款融资，如购房按揭尾款等直接为房地产融资是不允许的。地产项目必须符合“432”条件。整体趋势上，资金投向地产是严控的。不过，应付工程款，购买材料等应付账款是可以的，因为这些是投向中小企业实业板块。事实上，2018年以来，房企融资骤然收紧，各种通向地产融资的通道相继被切断，使得房地产企业端的融资难度进一步增加，而地方银监会此次更是直接开始“干预”银行资金流向房地产企业，这是值得注意的信号。然而，地方银监会如此直白的禁令或许有点过火，在市场化下银行应该拥有自主权，而银监会可以发布指引，明确风险，加以劝导，这或许将更为适宜。（RHH）返回目录
【形势要点：官方媒体齐声诊断A股行情稳定投资者情绪】
近日国外股市齐齐出现大幅下行，美股接连出现“黑色星期五”、“黑色星期一”，A股同样也出现一波回调。在国内不少投资者开始紧张之际，官方媒体出来喊话了。昨日（2月7日）晚间，三大官媒纷纷通过旗下新媒体发文对当前行情进行诊断。上海证券报发文称，市场资深人士以及专家认为，近期A股市场下跌整体幅度不会太大，也不会受到国际市场持续性影响，投资者应当理性看待。如果美股继续下跌，反而会增加新兴市场对国际资金的吸引力，利好A股和港股。同在昨晚，证券时报旗下新媒体“券商中国”文章也提到，资深人士认为，美股大跌对我国股票市场是有一定影响，但不宜过分夸大。近期多家上市公司的负面信息导致市场存在一定焦虑，加之部分上市公司业绩预亏、外围股市的调整导致市场分歧较多，对这些情况需客观看待。同一天，人民日报海外版新媒体“侠客岛”也刊文表示，“内部人士表示，短期内，中国股市可能会受美国股市恐慌情绪的影响出现波动，但从中期来看，影响不会持续。并且，相较于日本、香港，这一影响会更小。”文章还提到，更为重要的是，从整个大的经济环境上看，中国经济稳中向好的态势没有改变，各项改革稳步推进，从中长期来看，股市不存在持续下跌的基础。（RYM）返回目录
【形势要点：市场化债转股有望迎来新一轮进展】
新一轮市场化债转股在2017年加速落地，实施主体不断扩容。步入2018年，市场化债转股的举措也不断推出。继1月国家发改委、央行等七部委《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》后，2月7日，国务院常务会议再次提出部署市场化债转股措施。具体展开而言：制定筹措稳定的中长期低成本股权投资资金的办法，研究依托资本市场开展转股资产交易，支持股权投资机构参与市场化债转股；支持符合条件的银行、保险机构新设实施机构，加强市场化债转股实施机构力量；规范引导市场化债转股项目提高质量，推动已经签订的债转股协议金额尽早落实。对此，在分析人士看来，监管部门大幅度放宽债转股实施环节的要求，包括拓展债转股方案的形式和对象、扩宽债权类型、拓宽资金来源等举措。而此次会议是对七部委要求的市场化手段推动债转股落地的再次强调。今年1月，国家发改委、人民银行、财政部、银监会、国资委、证监会、保监会等七部委发布《通知》，对相关政策进一步明确。其中，在债转股对象企业方面，《通知》提出，支持各类所有制企业开展市场化债转股。业内人士认为，在大幅度放宽债转股实施环节的要求后，市场化债转股工作有望加速推进。需要指出的是，股转债只是记账方法的改变，这能够在资产负债表里将债务转变为资产，而世界对我国债转股仍保有怀疑的态度。实际中，银行作为主要债权人，股转债将会给其形成压力，因其基本没有股利议价权。（RHH）返回目录
【形势要点：2017年中国央行新增PSL规模继续降低】
在未有棚改专项债之前，央行为支持国家开发银行加大对“棚户区改造”重点项目的信贷支持力度，于2014年4月创设PSL（抵押补充贷款），此后PSL贷款对象扩展到中国农业发展银行和中国进出口银行。工具创设之后，PSL余额大幅增长。WIND数据显示，创设当年，央行提供PSL资金3831亿元，2015-2016年提供PSL资金为6980.89亿、9714.11亿。与此同时，国开行棚改贷款明显增加。国家开发银行年报显示，其2013年棚户区改造发放贷款仅为1060亿，而2014年增长近3倍至4086亿，2015年、2016年继续增长至7509亿、9725亿。目前其2017年棚改相关数据尚未披露。在PSL棚改贷款的支撑下，2015年国家实施的棚改三年计划顺利完成（从2015年到2017年，要改造各类棚户区住房1800万套）。具体来看，2015年棚改开工601万套，2016年开工606万套，2017年各类棚户区改造开工609万套，三年改造1815万套。2017年12月底召开的住房与城乡工作会议表示，（要）扎实推进新一轮棚改工作，2018年改造各类棚户区580万套，任务仍然不低。资金来源被认为是棚户区改造的一大难题。2017年央行投放的PSL规模较上年缩减了三分之一。在央行新增PSL规模降低的情况下，正在征求意见中的棚改专项债有望成为未来棚改重要的资金来源。（RYM）返回目录
【形势要点：国内对资本项目开放仍然相对谨慎】
新一轮金融开放版图已经成型。根据最近财经高官的表态以及金融监管部门日前披露的今年工作重点任务，以银行业、证券基金业和保险业为代表的金融服务行业的开放将成为2018年金融开放的重头戏。其中，金融服务业的开放程度将大幅提升，甚至超出市场预期，而金融市场双向开放也将在今年渐次推进。国家外汇管理局局长潘功胜2月7日撰文称，稳步推进金融市场双向开放，推动证券市场双向开放，继续推进境内股票、债券市场开放，完善“债券通”，研究“沪伦通”，支持沪港、深港股票市场交易互联互通。改革完善合格机构投资者（QFII、RQFII、QDII、RQDII等）外汇管理制度。进一步提升市场主体在更大空间配置资产的便利性，扩大境内商品期货等衍生品市场对外开放。不过，与金融服务业开放相比，资本项目开放的推进会相对审慎。2018年，通过在自贸试验区先行先试、而后再进一步复制的方式推进资本项目开放，或是现实中可行的途径之一，这也能够最大程度降低相关风险。据了解，目前包括上海和广东在内的多地已经启动研究申报自由贸易港，未来在自贸试验区升级版自贸港的政策思路下，这两个地区的金融开放创新有望更进一步。如深圳前海正在推进最新的前海金融创新21条政策，涉及深化深港金融合作、金融服务业开放、资本项目开放等多个方面。其实，现阶段对资本项目放松，在人民币未来走势不确定的情况下，资本外流的压力仍非常艰巨。相信针对资本项目的放开，是一个长期而严谨的过程。（NHH）返回目录
【形势要点：摩根大通已获批在上海开展QDLP业务】
在中国承诺进一步扩大金融业对外开放的大背景下，中国正在逐步放松对资本的管制。本周四（2月8日），路透社援引未具名人士的话报道称，继搁置两年后，中国现已重启合格境内有限合伙人（QDLP）机制，向数家全球资金管理机构颁发了牌照。新获得配额的境外基金公司将可在该机制下在中国筹集资金用于海外投资，自2015年末以来，这还是首次。当年随着中国政府在国内股市汇市震荡的形势下收紧资本管制，这项基于配额的机制被非正式暂停。根据未具名人士的消息以及政府网站上的注册信息，在今年被新授予牌照的公司中，摩根大通、标准人寿安本、宏利金融和安联等公司旗下的投资业务已于过去一个月在上海成立境外投资子公司开展QDLP业务。此前，外界称2018年初中国可能会发放约6张QDLP牌照，前述四家外资公司可能名列其中。（RYM）返回目录
【形势要点：汇丰乐观预测明年人民币汇率在6.2至6.4】
随着近期人民币汇率的走势强劲，汇丰上调了2018年年底人民币对美元预测至6.2，2019年年底预测为6.4。汇丰预期美元明年温和回升，大概率事件是人民币在6.2至6.4区间双向波动。要指出的是，汇丰对明年人民币汇率的预测非常乐观。王菊解释，此轮调升人民币预测主要出于以下几个因素。第一，美元指数超预期下跌。在全球经济共振的情况下，一些投资者认为美国已经出现经济复苏中晚期的迹象，而以中国为首的新兴市场以及欧元区，或处于经济复苏相对较早的阶段。从金融投资角度来看，投资者倾向于购买处于相对较早周期的国家和地区的投资产品。第二，央行在2015年后引入了人民币一揽子机制。从外汇交易角度来看，一揽子机制货币指数对交易形成重要指引。过去几年的强势美元周期在2016年、2017年出现下滑，这一趋势性反转，也可能加速这一轮美元全球下跌的趋势。再者，近期美国政府减税对全球经济及金融走势带来影响。最新的美国贸易数据显示向下，反映出美国向下逆差回到2008年以来的高点。市场对美国市场仍有一定担心，从而带动投资者减少对美元的持有。与此同时，近期美国对贸易伙伴施压征税等。从外汇市场交易角度来看，亚洲央行为了妥善处理双边贸易摩擦，会主动容忍本地货币的升值，这一现象在包括韩国、泰国、印度等在内的亚洲市场都较明显。在这一宏观环境下，中国央行对人民币升值的容忍度可能也相对有所增加。王菊指出，从中长期因素来看，全球投资者对中国经济复苏、以及中长期内中国制造业升级的信心有明显回升。随着生产率提升，对人民币升值的容忍度也会增强。另外，人民币国际化重新提上日程，增强了投资者对人民币的信心。（RYM）返回目录
【市场：网贷平台实际坏账率有可能比公布的数据更高】
中国互联网金融协会信用披露平台数据显示，接入其系统的117家平台中，大多数平台坏账为0%，但也有平台高达34%。坏账及坏账率暂无官方统计口径，一般是指项目逾期后，通过各种手段如催收、抵押物拍卖等手段后，最终无法追索成功的贷款。广州互联网金融协会会长方颂表示，网贷行业里一般对超过三个月的逾期都认为是坏账。对于一个月以内的逾期，平台的催收至关重要。有网贷高管透露，在逾期不超过30天的时间内，如果平台不打任何电话，放任借款人爱还不还，回款率不超过40%；但是如果打了电话，回款率能够达到75%以上。随着逾期时间的拉长，贷款回收的成功率越来越低。上市现金贷平台“二三四五”近日的公告显示，根据公司对历史数据的统计，借款时间超过4个月（含4个月）的应收款项的实际回款率极低；其一笔项账面原值共计2.69亿元的应收款，实际回款金额仅为183.11万元，占应收款项金额的比例仅为0.68%。根据银监会数据，2017年前三个季度商业银行不良贷款率平均为1.74%。由于网贷平台的借款人资质整体上较商业银行借款人低，风险则相对更高。由此看来，网贷平台实际数据应该比公布数据高。（RWZK）返回目录
【市场：性侵丑闻闹大迫使永利主席辞职】
美国赌业大亨史提芬·永利（Steve Wynn）近期被指控对旗下赌场女员工性骚扰，更曾要求员工在不自愿下发生性行为。一如市场所料，他要与旗下企业划清界线。永利澳门日前公布，史提芬·永利无法继续履行工作，将会辞任永利澳门的子公司董事及高级行政人员职位，当中包括永利度假村（澳门）股份有限公司（WRM）的董事、主席行政总裁职务。永利将委任独立非执董盛智文任非执行主席。此次事件在今年1月下旬开始发酵后，使得永利澳门及其母公司永利度假村的股价急挫，永利澳门2月7日开市前宣布停牌，股价在停牌前报25港元，较丑闻传出前下跌16.7%；期内永利度假村股价也累计下挫近18%。然而，一众券商对永利澳门投下信心一票，虽然史提芬•永利在设计及发展项目上担大旗，但券商均认为其请辞对日常运作影响有限。摩根大通认为，相关人事部署完成后，将会消除有关申请澳门赌牌的风险，德银则称此举已消除不少不明朗因素。（BHJ）返回目录
【市场：软银欲将业务延伸至再保险业】
近日，据《华尔街日报》独家援引知情人士称，日本软银正与全球第二大再保险巨头瑞士再保险（SWISS RE）“深入谈判”，寻求用溢价购买后者不超过1/3的股份，交易价值可能至少为100亿美元。瑞士再保险的高管在最近几周前往东京，与包括软银CEO孙正义在内的高层会面。另据路透社，这家1863年成立于苏黎世的再保险巨头随后发表官方声明称，与软银集团就收购少数股权的谈判仍处于“非常初步的阶段”，最后可能没有交易达成，目前无法提供交易金额、时间或形式等细节。《华尔街日报》称，尚不清楚软银欲入股瑞士再保险的资金，来自于软银本身还是去年完成了1000亿美元筹资的愿景基金。“被入股”后的瑞士再保险将保持上市状态和AA级信用评级，软银则因杠杆水平过高，债券被评为垃圾级。实际上，稳定的保险业务会给软银提供更多现金流来实现梦想。再保险业务是伯克希尔·哈撒韦约1050亿美元保险浮存金（PREMIUM）的主要贡献来源。巨额的保险浮存金为巴菲特进行投资提供了近乎零成本的现金流。“股神”几年前就曾表示，用保险浮存金做投资是伯克希尔成功的关键，称“它比免费的钱更棒”。知情人士称，软银的入股可以帮助瑞士再保险完成业务拓展，即将旗下的保险产品直接卖给消费者。主要对象可能是UBER或WEWORK等软银投资的初创公司中，因参与共享经济而无法获得雇主提供保险计划的人。（RHH）返回目录
【市场：富国银行成为美国金融市场上的一个风险点】
在意外收到美联储制裁令之后，富国银行又遭评级机构在伤口上撒盐。上周五（2月2日），在距离正式卸任仅剩几个小时之际，美联储主席耶伦宣布任内最后一道，可能也是最惊人一道的制裁令：鉴于富国银行此前在一系列交叉销售丑闻中侵害消费者利益，滥用银行优势权利，要求富国银行的资产规模控制在2017年年末水平，在这些问题解决之前不得扩充资产规模。美联储要求富国银行董事必须提高治理水平，在今年4月底之前替换三名富国银行现任董事会成员，在年底前撤换第四名董事。雪上加霜的是，当地时间2月7日，标准普尔宣布，鉴于富国银行长期面临监管以及公司治理问题，将其长期发行人信用评级由A下调至A-，短期发行人信用评级由A-1下调至A-2，展望为稳定。标普认为，富国银行所受到的这些限制，表明其所面临的监管风险“比我们之前预期的要严重的多”，而且改善其公司治理水平以及优化运营风险政策所需要的时间，也比此前预期的要长。标普认为，富国银行可能会因此长期面临商誉问题，其自身所宣布的将替换董事的决定，表明其董事会将继续处于过渡状态。如果富国银行无法满足美联储的要求，不能在合理的时间内让资产规模限制得到解除，或者其市场份额大幅下滑，就有可能进一步下调其评级。不过标普也强调，当前并不预期这些情况会出现。在美联储宣布制裁令之后，标普再调降评价，富国银行可能成为美国金融市场上的一个风险点。（LHJ）返回目录
【形势要点：世行行长将加密货币比作“庞氏骗局”】
周四（2月8日），据彭博报道，世界银行行长将加密货币比作“庞氏骗局”，这是金融界对比特币等数字货币的合法性提出的最新疑问。世界银行行长金墉周三在华盛顿的一个活动上表示，“就比特币或一些加密货币的使用而言，我们也在进行研究，但是据我所知绝大多数加密货币基本上都是庞氏骗局。”“现在仍然不是很清楚它是如何运作的。”世界银行在“非常仔细地研究”区块链技术。这是一个使用所谓分布式账本技术让数字资产能够安全交易的平台。金墉说，希望这项技术将来能在发展中国家被用于“更有效地追踪资金流向”并减少腐败。2017年加密货币的价值一度飙升，之后出现回落，比特币自12月中旬以来价值蒸发近三分之二。虽然加密货币技术有望重塑全球金融业，但人们对于其波动性以及洗钱或其他犯罪风险的担忧与日俱增。稍早前，有“央行的央行”之称的国际清算银行也呼吁各国对数字货币进行干预。可以预计，全球“围剿”数字货币的冲锋号已经响起。（RYM）返回目录
【形势要点：市场人士警告高杠杆产品可能“炸毁”美国市场】
对于美股此次大跌，美国著名投资者伊坎（Carl Icahn）称，现在有太多奇怪、高杠杆的投资产品，终有一天这些产品会炸毁整个市场。他认为，杠杆基金是市场的“断层线”（fault line），最终会触发华尔街地震，而现在只是震荡的开始。伊坎认为，交易所买卖基金（exchange-traded fund，简称ETF）、交易所买卖票据（exchange-traded note，简称ETN）这些产品令市场犹如“吃了类固醇的赌场”（casino on steroids）。他认为，投资者正蜂拥进入投资指数基金，以为基金价格会持续上升，而被动式投资目前已存有泡沫，这是十分危险的。投资产品ETN被指是美股近日动荡的元凶之一，全球最大基金管理公司贝莱德立即与之划清界线。贝莱德在声明中表示，从来没向投资者推介ETN，也从没有推出任何ETN。公司强调，反向及杠杆型交易所买卖产品（exchange-traded product，简称ETP）与公司旗下安硕（iShares）推出的ETF性质不一样，而这正是公司不推出ETN的原因。巴克莱是推出与VIX挂钩的ETN的首家金融机构；瑞信其后也加入发行ETN的行列，更成为目前最大发行商；此外，瑞银、花旗也在市场上占有一席位。（BHJ）返回目录
【形势要点：美国非抵押信贷质量已开始下降】
习惯于“花明天的钱”的美国民众，正在背负越来越多的债务。美联储周三（2月7日）公布的报告显示，去年12月，美国新增消费信贷规模在184.5亿美元，季调后3.84万亿元，同比增长5.8%，该报告不覆盖房贷。实际上，这一数字虽然小于预期的200亿美元，但仍然可观。其中51亿美元属于循环债务（多为信用卡债务），同比增长6%；133亿美元属于非循环债务（学生贷款、车贷等），同比增长5.7%。不过，12月的消费信贷增速较11月显著放缓，尤其是信用卡债务的增速，不到11月同比增速的一半。而此前11月信用卡债务大增，引发市场强烈关注。但和债务上升对应地，美国12月储蓄率进一步降至2.4%，跌破2007年11月的低点，创下2005年10月以来的新低。目前考虑到同步增长的经济和收入，风险或许仍在可控范围。相比于2008年信用卡债务与GDP之比的6.5%，目前的这一数值约为5%。值得注意的是，随着居民储蓄率的降低，市场对坏账问题的担忧有所加剧。摩根士丹利美国首席经济学家ELLEN ZENTNER在报告中指，“虽然总体家庭负债表的状况尚属良好，但非抵押贷款的信贷质量在下降，消费信贷质量最高的那些日子已经过去。我们持续关注低收入的消费者，他们的压力日渐显著，也就是说，更低的税负有可能会进一步恶化信贷质量。”（RHH）返回目录